水十条已高层审议通过 五大主线布局9只个股

　　万邦达：牵手九鼎，转型进程加快

　　“PE+上市公司”模式提高并购效率，平台转型加速。九鼎的加入提高公司外延并购的效率，一方面弥补公司在项目资源上的不足，另一方面缓解了当前环保公司普遍面临的资金压力。 戋止 13 年，九鼎投资尚未退出的项目总计约185 个，我们估计此类项目是公司并购标的来源之一。此次牵手九鼎，验证了公司 14 年所提出的的通过并购打造综合性的环保联邦制平台的决心。

　　多领域寻找并购标的，单一工业水业务风险进一步释放。尽管市场普遍认为公司传统主业石油、煤化工水处理市场空间较大，但空间释放时点不确定，均面临较大风险，给公司业绩造成波动。公告显示，并购基金将协劣公司在市政水、工业水、烟气治理、节能、固废领域进一步拓展，并购的进一步实现将降低传统业务的比例，分散单一业务的风险。

　　市政水、节能、固废多点开花值得期待。除了并购，我们讣为公司仍然有以下几个方面的惊喜值得期待：30 亿芜湖 PPP 项目模式的确立以及落实，公司水处理业务以 PPP 方式向市政领域拓展站在政策顺风口，未来有望进一步推广；昊天节能 13 年 6 亿订单在 14 年释放，业绩超出对赌协议可能性大，预计15 年订单增速在 10%以上；吉林固废 14 年已试运行，如果 15 年达产 85%，预计能兑现近 1 亿收入。

　　上调 15~16 年业绩，目标价 62.4 元。公司转型提速，进一步分散传统业务风险，14 年开启的新业务有望多点开花。考虑公司超预期的信息(市政领域的额的拓展+不九鼎的合作)，我们维持 14 年 EPS0.79 不变，上调 15~16 年EPS 至 1.30 和 1.81 元，给予 48 倍 PE，上调目标价至 62.4 元。

　　风险提示。 “PE+上市公司”模式不确定、项目拓展进程低于预期。(中投证券)

　　东江环保：首次收购污水处理BOT项目

　　拟以2.12 亿元收购11 万吨/日的污水处理BOT 项目

　　公司公告拟以1.47 亿元的价格(并承担偿还应付账款0.65 亿)收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权，恒建通达2014 年净利润为0.11 亿元，此次收购对应PE 约19 倍。恒建通达拥有东莞市虎门镇宁洲污水处理厂和海岛污水处理厂25 年的特许运营权，其中宁州和海岛项目目前已运营的日处理规模分别为10 万吨和1 万吨，公司收购价格相当于重置投资接近1927元/吨，高于行业平均水平。

　　首次介入市政污水项目，虽然收购价格高，但后续有二期项目待建

　　此公告意味着东江开始介入市政污水处理行业，表明公司业务领域继续拓展。宁州项目总规划日处理规模为40 万吨(一期/二期/三期分别为10/10/20 万吨)，目前仅一期投产，二期扩建被列为政府重点项目，目前处在前期阶段，尚未获得核准。我们认为公司高价收购包含了建设二期项目的预期。1 5-17 年危废资质CAGR 预计为23%，风险可能来自铜价下跌

　　东江是全国最大的危废处理公司，也是广东省最大的环保上市公司。过去一年，公司持续收购危废无害化项目，新建产能有望于未来三年不断释放，我们预计2017 年公司危废资质量将达到151 万吨/年，对应15-17 年23%的CAGR。公司目前主要风险可能来自铜价下跌带来的资源化业务收入降低。

　　估值：“买入”评级，目标价38.5 元

　　我们基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现，假设WACC 为8.2%，得到目标价38.5 元。(瑞银证券)