李克强：节能环保打造成新兴支柱产业 概念股解析

　　三维丝:传统业务稳健 看好脱硝工程和运维新增长

　　三维丝 300056

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-02-10

　　事件:

　　三维丝公布2014年年度报告，2014年营业收入45452万元，同比增加4.74%，2014年归属于母公司所有者净利润5865万元，同比增加18.4%。营业利润6519万元，同比增加27.6%。

　　三维丝发布2015年第一季度业绩预告，预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1403万元-1513万元，同比增加280%-310%。

　　主要观点:

　　2014年净利润同增18.4%，2015年一季度利润同增280%-310%，源于传统滤料业务持续向好公司2014年利润稳定增长，2015年一季度利润大增，是由于公司传统滤料业务持续向好，销售收入同比增加。公司作为国内滤料产品的市场领导者，将通过不断提高市场占有率，开拓新下游，维持稳健增长。同时，公司立足传统业务，规划发展成工业废气净化综合服务商，强烈看好公司进军脱硝工程和运营业务带来的新增长，以及公司后续的环保业务布局。

　　公司不言放弃，收购北京洛卡环保进入脱硝行业公司再次公告拟收购北京洛卡环保，以2.52亿元收购其100%股权。北京洛卡环保在烟气脱硝领域，拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统(安装/优化)调试等业务。该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景，以及较强的融资垫资能力，获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用:1)获取脱硝核心技术，正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺，2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元，为公司业绩增长提供了支持；2)业务协同，相互促进。两公司下游一致性高，双方可共享资源，配套销售，相互促进；3)实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中，有望数十倍放大公司面临的市场空间。

　　“技术+资本”完美结合，首个项目落地，正式进军脱硝工程和运维市场公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68，798，054.00元、62，435，228.00元，年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕，合同运营及投资回收期为5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。运营期长达5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。以上两个合同，预计在2015年贡献净利润约2500万。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

　　员工持股提振信心，外延式发展布局有望持续在此次收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划，兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6，300万元，认购股份不超过4，112，271股，非公开发行股票价格为15.32元/股，锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时，公司基于传统主业稳健增长，近期外延式扩张不断，从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展，预计未来外延式发展布局有望持续。

　　最严环保法开始实施，传统袋除尘器滤料业务稳定增长公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位，在国内火力发电行业市场占有率第三位，内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧，环保部出台了众多大气污染排放标准，涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉，除尘市场不断扩大。与此同时，污染物排放指标逐步趋严，2015年1月最严环保法开始实施，对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3，部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外，公司所做布袋滤料为易耗产品，每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速，稳定增长。

　　盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.39元、1.71元，对应估值分别为25倍、16倍、13倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板被打破，市场空间数十倍放大。员工持股提振信心，未来公司环保布局有望加码，给予“买入”评级。

　　风险提示滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期