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　　国新能源:签署2亿方低成本煤层气购销合同 上游气源结构再度优化

　　国新能源 600617

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-12-30

　　投资要点:

　　事件:公司全资子公司“山西天然气”与中石油忻州分公司签署煤层气购销合同。双方协定即日起至2015年年末，中石油以2.05元/Nm3(含税13%)的价格供应山西天然气约2亿m3煤层气。

　　再获中石油煤层气供应，公司煤层气日供气量突破200万方，15年煤层气购气量接近8亿方。本次的购销合同为公司增加了约54.8万方的煤层气日供应量，加上此前的160万方，公司合计煤层气日供气量已接近215万方。购销协议气源来自于我国已探明的最大规模中低阶煤层气田的保德气田，探明储量约409.78亿方，目前已投建7.5亿m3产能。该气源稳定充足，且未来产能有望进一步扩大，为公司稳步扩张LNG和分销市场提供有力支撑。

　　采购成本进一步降低，将有效拓宽公司利润空间。此次公司与中石油的协议价为2.05元/m3，较11月初与新天能源签署的2.4元/m3的煤层气价格还要便宜0.35元/m3，较中石油增量气便宜0.75元/m3。相较供应嘉节燃气电厂3.18元/m3，直接增加2亿元毛利。此次公司获得更低成本的气源，将有效提升公司毛利率水平，进一步拓宽利润空间。

　　我们维持14-16年净利润预测分别为:4.4、7.0、10.2亿元，对应EPS分别为0.69、1.10和1.61元。本次签署2亿方煤层气供应标志着公司煤层气气源增长已进入爆发期。考虑本月公司增发募集10亿元优化资金结构后，公司拓展上下游业务实力得到进一步强化。LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性。近期由于市场风格以及交易流动性等问题调整较深，当前股价距离此次增发价仅剩8%幅度，安全边际很高，强烈重申“买入”评级。