银行：积极因素正在不断累积 荐6股

　　经历了2个月的调整之后,预计创业板与蓝筹股之间的蹊跷板效应将重现。从资产证券化加速到券商牌照发放传闻再到存量债务置换,近期银行股的积极因素正在不断累积,而新增资金流入低估值洼地的效果也将开始体现,建议在低位布局。

　　资金角度看银行股1-2月份的调整:从增量到存量博弈。14年10月份以来不断增加的融资买入额在15年1月份开始经历了明显的下降,15年第一周融资买入额6053亿,第8周(2月最后一周)融资买入额3067亿,下降一半,这段时间的市场其实又重归存量博弈的状态,创业板表现与金融股呈现明显蹊跷板效应。但进入3月份以来,融资买入额开始回升,预计市场又将重回增量逻辑。

　　中长期贷款投放超预期,经济或触底反弹。自14年12月以来,银行表内中长期贷款投放明显增长,其中不仅有冲地方债务预算时点而加快投放平台贷款的因素,我们认为以水利和铁路为代表的基建投资是15年1月以来中长期贷款的主要投向,这将直接拉动投资的短期反弹,结合近期PMI数据,我们判断经济正在触底反弹,周期股包括银行股的配置价值在加大。

　　地方债务置换缓解银行资产质量担忧。传财政部批复3万亿地方债务置换,若属实将直接利好银行,银行股蓄势待发。地方政府债务一直是压制银行估值提升的一座大山,2014年的“43号文”规范了地方政府长期举债机制,但市场仍对存量债务的到期处理充满担忧,而债务置换政策将使其直接缓解。存量的债务置换将使得银行的表内贷款被政府发行的债券所替代,一方面直接增加银行表内贷款的额度,为贷款投放释放空间,另一方面若债务主体有融资平台公司变为政府,则极大提高了增加了偿债主体的信用。

　　从资产证券化加速到券商牌照发放传闻再到存量债务置换,近期银行股的积极因素正在不断累积,15年动态PE5.6倍、PB1倍,建议在低位布局,重点关注招商银行、平安银行、宁波银行、北京银行和浦发银行,或受益于券商牌照放开的兴业银行。

　　风险提示:宏观经济大幅超预期的下滑。(招商证券)