机器人产业迎来政策春风 6只个股围猎全攻略

　　汇川技术：中国工业自动化的创新企业

　　建议理由

　　我们将汇川技术评为买入(强力买入名单)。我们首次覆盖中国工厂自动化行业，而汇川技术凭借其屡获验证的创新能力、向新产品市场的成功渗透以及赢取市场份额的能力成为我们 A股中的首选。尽管我们预计公司 2013-16年每股盈利年均复合增速与 A股同业接近(23%)，但我们认为其 2015年预期 CROCI将在我们覆盖的全球自动化企业中居于榜首。我们还看好公司通过股权激励计划将管理层/主要员工利益和股东利益相统一的模式。鉴于公司执行记录强劲以及客户基础扩大，我们预计汇川技术将通过市场份额的扩大来抵消对其具有关键意义的电梯控制市场的放缓。

　　推动因素

　　(1) 公司定于 3月 19日发布 2014年业绩，我们预计届时同时发布的业绩指引将显示原有业务和新业务双双保持强劲；(2) 未来 12个月内主要新产品成功推出 – 如可用于更专业的工业机器人的高端运动控制器和通用伺服产品；(3) 现金回报持续强劲，这可能会在一定程度上缓解市场对汇川电梯相关业务的担忧(我们的电梯相关业务预测低于市场预测).

　　估值

　　汇川技术估值看上去具有吸引力，2015/16年预期市盈率为 32倍/27倍，相对于中国工业自动化同业 36倍/29倍的中值存在折让，尽管我们预计公司拥有在同业中最高的净资产回报率和 CROCI。我们基于 2015年预期 EV/GCI vs. CROCI/ WACC的 12个月目标价格为人民币 43.90元，对应的 2015/16年市盈率为 40倍/33倍，与 42倍的历史均值一致。

　　主要风险

　　(1) 中国房地产新开工面积/投资较预期疲软；(2) 市场份额上升慢于预期，尤其是新产品；(3) 传统产品的毛利率低于预期；(4) 成本控制弱于预期。(高华证券)

　　慈星股份：期待明年业绩好转

　　国内电脑横机市场不景气， 公司前三季度业绩大幅下滑。 国内毛衫行业不景气且电脑横机市场需求已近饱和，电脑横机设备自然更新周期尚处于初期阶段，国内市场需求大幅下降，公司电脑横机销售量大幅减少。前三季度营业收入下滑达六成， 销售毛利率38.88%，同比下降3.8个百分点；期间费用率25.43%，同比增加14.3个百分点；资产减值损失2.65亿元，同比增加152%。资产减值大幅增加主要系代偿款个别计提坏账金额增加，这是公司买方信贷销售模式带来的风险。下游毛衫行业经营环境不佳，下游客户经营出现不良导致客户违约情况上升，使公司面临连带担保赔偿风险，坏账损失增加。今年公司大幅调整买方信贷模式，买方信贷的比例降到20%左右， 且基本是增长较快的海外业务， 分期付款的首付比例提高到 50%。经过13、 14年对代偿款和委托贷款计提大量坏账准备，公司这方面的风险已经集中释放，明年将轻装上阵，有望实现扭亏为盈。

　　海外业务拓展见成效，海外业务占比大幅提升。 公司通过在东南亚建立子公司和建立示范工厂来拓展海外业务。 东南亚电脑横机替代手摇机市场潜力有200亿规模， 为公司电脑横机业务发展提供新的机遇。前三季度公司前 5 大客户均为国外客户，外销收入较上年同期增加 87.70%，外销占主营收入比例从上年同期的 11.13%上升至前三季度的 58.28%，外销占主导，公司海外业务布局已初见成效。

　　新产品正处市场开拓期，期待后期销售放量。 公司开发了具有市场潜力的横编一体成型鞋面机、自动缝合对目系统，正在研发全成型电脑横机。 这些产品满足了纺织、制鞋企业机器替代人的需求，目前正处在市场培育期。随着老龄化的加速，用工成本的逐渐上升， 这些产品将成为公司未来的增长点。

　　公司资金实力强大，机器人业务值得期待。 公司通过与固高、埃夫特的合资分别进入工业机器人控制器和系统集成领域，目前正处在研发试用阶段。 公司拥有机械自动化方面的技术积淀和客户资源，且负债率不到 12%， 货币资金20.4亿元， 资金储备雄厚， 有望通过外延式扩张做大机器人自动化业务，看好公司机器人业务的发展前景。 裕人智能控制技术有限公司的设立有助于公司提高自动化控制方面的技术水平， 提升公司机器人、针织机械等产品核心技术的研发水平。

　　结论：

　　公司主要业绩风险今年将集中释放， 明年将迎来业绩拐点。 海外市场发展较快，新产品后续有望销售放量，机器人业务凭借资金、技术和渠道优势，有望成为公司外延业务发展新动力，看好公司整体发展前景。我们预计公司 2014-2016年的每股收益分别为 -0.31 元、 0.13元、 0.21 元，对应2015-2016年动态市盈率分别为 82倍、 52倍，维持公司 “推荐”的投资评级。(东兴证券)