广发证券零售行业估值周报

　　(1)发布文峰股份  （601010 股吧,行情,资讯,主力买卖）2014年年报点评:2014全年营收77.95亿元,同比增长8.6%(剔除地产5.04亿收入后同比增长2.1%);归母净利润4.44亿元或EPS=0.6元,同比增长15.4%(扣除文景置业地产业务约6200万净利润后基本持平)。同时公布2014年度分配预案,拟每10股转增15股,并派现3.6元。2011年以来传统零售遭遇戴维斯双杀,市值缩水严重,随着金融创新工具的不断涌现,盘活存量资产(股权/物业/现金流)谋求业务转型,成为传统企业(尤其是民营企业)的重要选择。大股东文峰集团承诺将股权转让获得的16.7亿现金中的部分投入新兴产业,并在取得盈利之后优先注入上市公司。公司零售主业基本平稳,集团转型预期强,而在经历大股东部分股权转让(从控股75%到控股46%)以及10股转增15股后,股票流动性有显著提升!

　　(2)发布鄂武商2014年年报点评:公司2014年收入增长1.9%至171.6亿元;归母净利润增长41.8%至6.6亿元,剔除武汉广场少数股东权益并表影响,经营利润增长8.8%。除了强大的经营水平和夯实的资产价值,梦时代广场的项目推进也凸显了公司战略布局的前瞻性。年报中不可忽视的一个亮点便是高比例分红,拟每10股分4元,合计2.03亿元。公司自2010年起已4年未分红,二股东银泰提出的分红议案也两次被否。此次分红是公司与银泰关系改善的重要契机,支持鄂武商做大做强,实现投资及分红收益,有望成为未来双方的一致利益。强大经营实力+极具魄力的前瞻布局+优秀激励机制+巨额资本支持,鄂武商迎来黄金五年!给予公司15-17年EPS预测为1.53、1.84和2.11元,考虑增发摊薄,对应15年约14.5XPE,维持买入评级,合理价值22元。

　　(3)发布京东商城2014年年报点评:公司经营业绩继续超预期。单季GMV增长119%(连续三个季度翻倍不止),活跃用户数增长98%,移动端订单占比提升至36%,非电器类商品销售额首次超过电器,NON-GAAP利润转正。驱动GMV增长的四驾马车:扩品类、移动端、沉渠道和国际化将是持续跟踪的点。一线城市京东的核心竞争力已经逐渐从低价转向高效服务,而三四线甚至农村市场等流通渠道相对不发达、供应链层级较长的地区,低价仍然是有效武器,是京东的重要突破口。我们看好通过手Q和微信激发底层级市场的需求,同时通过整合零散零售网点实现规模效应,上调京东15-17年GMV复合增速为40%,预计到2015年GMV达到4000亿元RMB,给予一年内合理市值目标500亿美元。

　　(4)发布途牛2014年年报点评:1)战略投入显效,规模增长持续超预期。公司2014年Q4单季度净营收达到9.3亿元,同比增长90.9%;出行人数达到79.3万人次,同比增长68.2%。2)市场爆发期份额优先,短期战略性亏损或将持续。4Q14公司综合毛利率同比上升3pp至6.6%,规模化和自营直采优势逐步体现。但由于在品牌建设和技术研发上的持续高投入,期间费用率同比上升10.1pp至25.8%。依据艾瑞数据,2014年途牛在线度假市场份额到达20.4%,相比2013年提升2.8pp,细分龙头地位越发巩固。另外,4Q14公司移动端流量占比达到65%,订单占比到达45%,期末区域服务中心达到75个(单季新增45个)、出发城市达到120个(单季新增25个),移动端和二三线城市渠道渗透明显加快。3)受益行业需求爆发流量红利,互联网对传统线下经济的改造正从实物电商向旅游、本地生活等服务领域快速渗透,而移动互联的兴起正在加速这一过程。途牛作为在线旅游品类的垂直龙头,致力于加强供应链管控和服务体验,树立行业标准,并通过供应链金融服务(公司“牛业贷”为业内首个提供供应链金融产品)促进产业链中小企业共同发展,有望受益于在线休闲旅游行业的爆发,并实现超行业高速增长。预计未来三年收入复合增速44%,至2017年收入达到百亿规模。目前市值对应15年收入仅0.8XPS,建议持续关注。

　　(5)发布3月月报:1)、终端需求底部徘徊,有望触底反弹。2)、本地化生活电商:社区为王。3)、投资建议:改制转型两大主线,关注低估值与实际价值背离。线上线下从完全对立逐渐走向融合互动,两个渠道的增速差距也从不断敞开的喇叭口逐渐开始收窄,因此我们始终认为应乐观看待2015年的零售板块。我们仍然维持年度策略中的两条核心主线:①依托现金流和物业资产,通过各种金融创新工具盘活存量资产,谋求业务转型以提升估值;②传统零售龙头企业被给予激励机制和资本支持后会有更大的想象空间。3月我们推荐组合是重庆百货  （600729 股吧,行情,资讯,主力买卖）,海宁皮城  （002344 股吧,行情,资讯,主力买卖）,大商股份  （600694 股吧,行情,资讯,主力买卖）,老凤祥  （600612 股吧,行情,资讯,主力买卖）和上海家化  （600315 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　本周重资产低估值零售股表现活跃,符合流动性宽松背景下的投资策略。除此之外国资零售公司动作频繁,百联股份  （600827 股吧,行情,资讯,主力买卖）停牌、光明乳业  （600597 股吧,行情,资讯,主力买卖）盘中停牌拉起上海国资改革序幕,合肥国资委开始梳理上市公司业务,通过股权转换实现建控集团和兴泰控股分别单独控股合肥百货  （000417 股吧,行情,资讯,主力买卖）和合肥城建  （002208 股吧,行情,资讯,主力买卖）。而李克强总理也在两会中强调:界定不同国有企业功能,分类推进改革;加快国有资本投资公司、运营公司试点,打造市场化运作平台,提高国有资本运营效率;有序实施国有企业混合所有制改革,鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股。国企改革一定是顶层设计决定下层推进,两会的召开对国企改革的定调有望推动地方国企改革的进程进一步加快,建议投资者关注国有背景的地方零售龙头。我们推荐:1)行业整合浪潮下,经营实力强、激励充分、资本充足的龙头公司有望胜出(民营企业或国企改革标的),推荐绝对估值低、资产价值夯实的重庆百货(重点)、大商股份(重点)、中央商场  （600280 股吧,行情,资讯,主力买卖）、鄂武商、欧亚集团  （600697 股吧,行情,资讯,主力买卖）、王府井  （600859 股吧,行情,资讯,主力买卖）等;2)基于产业自身优势拓展供应链金融转型的海宁皮城(重点)、海印股份  （000861 股吧,行情,资讯,主力买卖）3)品牌消费龙头:化妆品行业重点推荐上海家化(重点)、关注青岛金王  （002094 股吧,行情,资讯,主力买卖）,黄金珠宝行业重点推荐老凤祥(重点);4)持续关注社区商业业态红旗连锁  （002697 股吧,行情,资讯,主力买卖）、天虹商场  （002419 股吧,行情,资讯,主力买卖）。