"中国制造"制造中国工业未来 七股藏核爆基因

　　慈星股份:智能制造,布局机器人,重点关注电脑横机的潜在价值

　　慈星股份 300307

　　研究机构：申万宏源 分析师：余斌 撰写日期：2015-03-06

　　2014 年亏损3.02 亿元,经营面的底部已经出现。慈星股份从事电脑针织类机械,14 年国内毛衫行业景气下降,且替换手摇横机需求近饱和导致电脑横机市场竞争加剧,售价和毛利率下滑。买方信贷在整个行业不景气背景下暴露风险,预计公司14 年新增坏账计提损失约4 亿元。15 年市场环境趋向稳定,新产品将陆续推出。针织自动化纺机市场环境趋向稳定,正常的更新需求预计在2016-17 年出现,公司的新品开发已经就绪。重要的新产品包括横编一体鞋面机、自动对目缝合系统及全成型电脑横机,这些新产品的推出将为公司未来发展带来新的增长点。横编一体鞋面机属于增量产品,如果这类工艺在中低端鞋类中广泛采用,将具有很大的市场潜力;全成型电脑横机属于升级换代产品,这是一款自动化程度更高,更适应灵活生产模式的产品,值得期待,预计15 年下半年开始销售。

　　机器人或自动化设备的投资仍处于布局阶段,15 年将初见成效。慈星机器人主要从事机器人类系统集成类业务及机器人本体代理销售,15 年开始贡献销售,预计系统集成类业务规模在3000 万元。芜湖固高主要产品是机器人关键部件,15 年计划向本体厂商销售方面取得突破。

　　智能制造方面具有的潜在价值容易被忽视。智能制造改变最大的是最终产品是面向个人的具有个性化特征的产品,服饰是最重要的一类产品,个人定制将可能成为这个行业未来的重要业务形态。慈星股份在针织自动化领域具有国内的领先地位,相对而言其在双头电脑横机(更复杂的图形编织)方面具有更高的市场占有率。全成型电脑横机在小批量生产编织服饰更具有成本优势,并便于单件生产的流程管理。

　　首次覆盖给与增持的投资评级,建议高度关注。预计2015-17 年主营收入分别为8.14、9.83 和13.48 亿元,同比增长3%、21%和37%。预计2014-17 年净利润分别为-3.02亿元、1.01 亿元、1.47 亿元和1.96 亿元,2015 年扭亏,2016-17 年同比增长46%、33%,每股收益2015-17 年分别为0.13、0.18、0.24 元/股。公司的经营面14 年已经最差,15年后将逐渐好转,尽管PE 估值不算低,考虑到公司在机器人方面的投资布局,尤其是其在针织自动化设备能力在服饰业智能制造的趋势下具有的潜在价值,我们首次覆盖给予增持的投资评级,建议高度关注。