养老服务信息化成趋势 上市公司积极布局(附股)

　　天宸股份:现金公司亟待转型收购微创辟新路

　　研究机构：中银国际证券 分析师：袁豪，田世欣 撰写日期：2015-02-06

　　天宸股份在2010-14年中逐步缩减和清退地产业务，转型意愿早已有之；2014年底公司携手前微软总裁唐骏收购微创软件54%股权，微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商，在业务广度、领先技术和认证资源等方面具有优势，目前微软仍持股22%，后续作为IT行业专家的唐骏将亲自执掌帅印，重新梳理微创使其经营回归正轨，为后续进一步的业务转型和股权运作打下基础；此外，公司负债率仅15%，所持绿地和闵行项目股权重估值约80亿元，易于变现，相较于50亿元市值而言具有极高安全边际，同时也将为转型发展提供有力的资金支持。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元，目标价14.46元，相当于15%的2015年净资产值折价，首次评级为买入。

　　支撑评级的要点

　　转型意愿强烈、转型时间紧迫、转型基础牢固。1)公司在2010年销售完玫瑰广场项目之后，近5年来没有补充土地储备，并在14年转让河北项目(持25.5%股权)、注销苏州项目(持35%股权)，公司转型意愿较为强烈；2)公司自12年后已无地产结算收入，依靠绿地集团分红和减持金融股权支撑业绩的做法并非长久之计，同时注册制临近使后续优质可收购转型资源将愈加稀缺，公司转型时间紧迫；3)14年三季度末，公司总资产9.6亿元，总负债1.8亿元，负债率仅为15%，无有息负债，在手现金4.47亿元，转型基础牢固。

　　携手唐骏收购微创软件，为进一步业务转型和股权运作打下基础。14年末，公司和前微软总裁唐骏分别增资骏惟5，160万元和5，912万元，分别持股43%和49%，而后通过骏惟收购微创软件54%股权，微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商，后者持股22%，目前业务遍及全球超5个国家，并拥有74项软件著作权登记证书、18项软件产品登记证书、近4，000名技术专家，每年营收近10亿元，但由于管理不善14年刚刚扭亏，后续IT行业专家唐骏将亲自执掌帅印，重新梳理微创使其经营回归正轨，为进一步的业务转型和股权运作打下基础。

　　持绿地股权和闵行项目约80亿优质易变现资产，提供较厚安全垫、助力转型发展。1)绿地股权:公司目前持绿地集团2.78亿股，14年为公司提供分红5，984万元，绿地借壳上市后公司对其持股比例2.29%，我们测算绿地集团纯地产业务的NAV可达2，300-2，500亿元，集团整体NAV可达2，800亿元左右，按绿地集团2，400-2，600亿元的中性估值计算，归属于公司的权益市值达到50-60亿元；2)闵行项目:公司拥有闵行颛桥400亩南方物流园区用地(商业性质，85%股权)，账面成本仅2，500万元，周边商办用地楼面价约7，000-9，000元/平米，按1.5倍容积率算，该地块权益重估值约20-30亿元。

　　评级面临的主要风险

　　绿地集团借壳上市受阻；微创经营重新梳理不见效果。

　　估值

　　公司当前收入主要来自出租车业务，业绩主要来自投资收益，2014年投资收益包括绿地现金分红5，984万元，以及转让参股河北冀盛项目获得收益6，165万元。预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元，目标价定为14.46元，相当于15%的2015年净资产值折价，首次评级为买入。