国有林场改革方案出台 林业股或将崛起

　　永安林业年报点评:关注公司的资源属性　

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2012-04-24

　　投资要点:2011年，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长28.9％；营业利润-4528万元，去年同期亏损427万元，实现归属母公司所有者的净利润-4717万元，去年同期为830万元，基本每股收益-0.23元。

　　纤维板三期投产，收入显著增长。公司主营业务为木材和人造板，2011年，公司木材销售12.24万m3；中、高纤板销售20.47万m3，木材实现收入8998万元，基本与上年持平，纤维板实现收入2.44亿元，同比增长48.2％。

　　2011年公司经营困难。报告期内，受全省天然林禁伐及采伐限额政策的影响，公司年度的采伐指标从往年的43000亩/年锐减为11300亩，严重影响了公司的生存与发展及工业原料林基地建设规划。同时，木材限伐政策使当地枝桠薪材产量大幅锐减，原材料紧缺，价格也从以往的380元/吨上涨至500元/吨，使生产成本高企；在此背景下，公司对二期生产线停产，并计提相应固定资产减值准备1166万元，产能利用率的不足及原材料的紧张格局使公司出现大幅亏损。

　　未来看点。从经营层面看，公司纤维板业务产能严重过剩，但三期生产线凭借先进的连续平压技术已经获得盈利，预计未来将逐步好转。木材限伐政策2012年将持续，经营环境依然不利，但我们认为纤维板产能过剩严重，此次限伐必将加速行业洗牌，本轮限伐过后公司面临经营环境有望实质性好转。公司目前拥有182万亩林地是最大看点，林木资产以历史成本计量，目前已经有大量的增值，随着林权改革的推进和限伐政策的放松，林木价值有望实现重估。

　　盈利预测与投资评级。公司主业当前盈利依然较差，因此我们不对公司作盈利预测，鉴于行业环境在未来有望好转，且公司182万亩林地储备，对应当前不到12亿的市值，我们认为存在价值低估，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:限伐政策使原材料短缺，公司开工率不足，成本大幅上涨。