零售业：传统零售弱势 关注转型改革

　　传统商品零售进入增速下滑新常态　

　　2015 年 1-2 月社会消费品零售总额同比名义增长 10.7%，低于市场预期；其中，与互联网+相关的新兴业态仍然是亮点，网上商品零售额同比增长47.4%。 1-2 月份全国 50家重点大型零售企业商品零售额同比增长 1.8%，尽管比 2014 年同期高，但也仅为小幅增长，传统实体零售企业所面临的困境并未有实质性变化。总体而言， 随着经济减速带来的消费市场偏弱，以及消费者消费需求改变所带来的商品消费向服务消费、休闲消费的升级，传统的商品消费将进入增速下滑“新常态”。

　　传统零售的弱势在于“风向”的改变

　　目前影响零售业发展的两大趋势为(1)互联网、移动互联网发展带来的零售渠道多样化、扁平化；(2)消费者消费需求从模仿型排浪式向个性化多样化的演进、从商品消费向休闲、服务消费的演进以及对性价比的不断追求。这两大趋势目前带给传统实体零售企业的冲击仍在继续， 传统零售的弱势在于“风向”的改变。诚然，互联网发展在给传统企业带来压力的同时，也在带来机遇，我们相信，未来一定会产生能将线上线下较好融合的零售企业。但就目前情况看， 传统企业转型见效仍较为缓慢。

　　投资建议：

　　未来十二个月内， 维持零售业“中性”评级

　　建议从以下几个角度选择投资标的：(1)基于对行业长期转型趋势的判断，建议关注转型先锋步步高、 红旗连锁；(2)建议关注向零售行业外跨界发展的公司，如进入医疗领域的国际医学、有医疗养老资产注入预期的南京新百；(3)关注国企改革以及并购重组主题；(4)迪士尼即将于 2016 年上半年开园，建议关注上海本地商业股，如豫园商城、百联股份、新世界等。

　　【个股】

　　南京新百：乘两会热风，“医养结合”强劲飞扬

　　评论

　　两会召开，“医养结合、分级医疗”仍是热点之一：

　　社会需求与关注度居前：早在 2014 年两会前夕，据人民网就 21 个热点话题展开的网上调查显示，“社会保障”问题排名第一，其中，与养老产业相关的养老金“多轨制”是关注焦点；而随着 2015年的各地两会落幕，构建分级诊疗、“小病在社区、大病去医院”、破除“以药养医”、推行“医养结合”服务模式成为热点；

　　政策扶持可待：养老产业、远程医疗是政策大力扶持鼓励的朝阳产业与未来风口之一，近期刚有十部委发文鼓励民资参与养老服务(专家指出，“医养结合”就是一种有病治病、无病疗养、医疗和养老相结合的新型养老模式。它的主要优势在于将养老和医疗两方面的资源整合，养老机构和医院联合建立绿色通道，由专业医疗护理人员照顾老人生活起居，提供集医疗、护理、保健、临终关怀等服务) 、发改委于 2 月底又刚批准宁夏等五省区试点远程医疗，两会后大概率将出台更多扶持政策助力民营资本参与发展医养产业。

　　产业空间巨大：中国人口步入老龄化(相关数据统计，目前我国 65 岁以上的老年人口数量已达到 2.12 亿，占总人口的 16%，按照国际标准，我国已进入了老龄化社会) 、消费升级以及信息化科技手段的进步，都将推动养老产业、尤其远程医疗的快速爆发，而以色列最大养老机构Natali正是以此见长。

　　公司零售医疗双主业战略再确定、而集团资源丰厚，发展空间确定：1、此次公告成立 Natali中国养老医疗公司，是继 2014 年底公司公告扩增医疗相关经营范围后的第二枪，公司未来走零售医疗双主业的战略再次明晰；2。南京新百的控股母公司三胞集团 2014 年购入的以色列最大养老公司 Natali、集团旗下上海最大养老医疗安康通公司皆为行业先行者，而三胞集团亦有控股徐州三院、、战略签约江苏省人民医院等，集团医疗资源丰厚，未来整合空间大。 现有零售主业自有品牌领先、跨境电商推进快速、收益安全边际高：1、公司新并入的 HoF 业绩增长佳、差异化自有商品优势显着；2、HoF 旗下代理品牌 Alexandre of England 已 2015 年 2 月 19 日正式登陆美西时尚网，此为公司与三胞集团新近共同投资的高客单价的轻奢电商平台，跨境电商推进迅速；3、公司 2015 及未来 3-5 年收益安全边际高：公司拥有的河西地产、旗下新百药业、以及参股南京证券等，皆有较大收益空间。

　　投资建议

　　我们维持给予公司未来 6-12个月25~33.58元目标价位，“买入”评级。(详见我司之前深度报告及各相关点评)(国金证券)

　　红旗连锁：收购红艳超市，网点优化促O2O战略落地

　　事件评论

　　我们估算网点并购PS 在0.5-0.6 倍，收购价格较低。假定红艳超市物流及总部(土地+设备)重估价格为2000 元/平米；红艳超市单店销售额为240 万元(红旗平均水平的80%)。我们测算：2.38 亿元收购总价款中，约6500-8700 万用作物流及总部土地物业收购，剩余1.5-1.7 亿元对应网点收购，网点2014 年营业收入约3 亿元，网点并购的PS 为0.5-0.6 倍，低于目前A 股超市及连锁板块PS(整体法)0.8-0.9 倍平均水平。(上述测算包含主观假定，实际数值以公司公告信息为准)

　　收购有利于网点加密与物流补充，网点布局优化促进O2O 战略实施落地。红艳超市成立于1993 年，网点集中于四川省成都以西，主要分布于温江区、邛崃市等地区，并在旅游胜地康定设立有网点。截止2014 年底，红旗连锁共拥有1577 家门店，网点密布大成都地区。本次对红艳超市旗下物流及网点资产的整合，有利于公司网点迅速加密，物流配送能力强化。我们认为：第一，红旗连锁拥有15 年连锁便利超市运管经验，在行业低迷期内，倚靠网点收购迅速扩大规模，未来有望通过管理输出，增强被并购门店的坪效及盈利能力，最终与公司现有门店体系形成正循环；第二，公司自2013 年以来，强化门店网点互联网化进程，通过自主研发和合作，不断推进IMP(综合服务平台)以及O2O 战略，网点布局的优化将促进公司O2O 战略落地实施。

　　投资逻辑：经营基础——便利超市立足社区，购物频次高用户粘性大；投资看点——打造社区服务平台，持续实践O2O 转型。我们认为，在目前时点公司，一方面，无法避免的面临了规模壮大带来的规模效应递减压力，若不考虑并购，收入增速延续放缓；另一方面，从消费者购物粘性以及超市行业演变规律来看，立足于社区服务，以食品+日用品供应为主的便利超市，为网购较难冲击同时焕发刚性上涨势头的业态定位。因此，侧重业态定位和网点资源而非短期成长性，成为判断公司内在价值的重要标准。

　　公司在四川市场市场份额的稳步提升，绝对优势定位的进一步强化，侧面反映了公司在行业低迷期内的良好商品及服务运营能力。而公司2012-2014 年增值服务为主的其他业务收入增速持续高于营业收入，占营业收入比重达8-9%，体现公司网点资源优势下极强的盈利变现能力，除此传统增值业务之外，建议重点关注公司电子货架逐步上线，互联网化转型的实施效果。我们预计2015-2016 年EPS 为0.23 元和0.26 元，对应目前股价PE 为40 倍和36 倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。(长江证券)