低空开放试点今年全面推开 8股分享万亿盛宴

　　中信海直：龙头地位稳固，份额继续扩大

　　2014 年业绩小幅低于预期

　　2014 年公司实现主营业务收入 13.39 亿元，同比增长 12.80%，主营业务成本 9.49 亿元，同比增长 8.18%，最终公司实现归属母公司净利润 2.02 亿元，同比增长 10.69%，因可转债转股，每股收益下降 0.96%，小幅低于预期。

　　海上业务龙头地位突显，陆上及维修业务快速发展。1)2014 年，国际油价大跌拉低海上石油市场需求增速，但公司海上业务仍实现量价齐升(市场份额同比提升 0.4 个百分点；小时收入同比增加 10.7%)，突显极强议价能力。同时，运营机队快速增长下，飞机日利用率仅下降 0.12 小时。2)公司正积极拓展陆上及维修业务种类，努力抢占市场。陆上业务飞行小时同比增加 13.7%，维修业务收入同比增长 28.7%。

　　主业利润率改善，但多个一次性因素拉低每股收益。主业提价叠加有效成本控制， 主业利润率同比增加 3.3 个百分点。但由于 2013年中信通航转让带来坏帐准备转回及投资收益高基数；2014 年汇兑收益和政府补助同比减少，以及可转债赎回摊薄股本，每股收益同比下降 0.96%。

　　发展趋势

　　低空开放倒计时，竞争优势确保业绩释放。公司具备先发优势，海上业务龙头地位显着；陆上及维修业务需求稳健增长，未来将随低空开放而释放。通航行业安全第一，准入门槛不会随政策开放而下降。我们认为公司的核心竞争力是多年经营累积的结果，短期内无法复制或超越，政策放开将首先收益。

　　盈利预测调整

　　考虑业绩低于预期，下调 2015 年归属母公司净利润 7.9%至2.69 亿元，首次引入 2016 年归属母公司净利润 3.49 亿元，对应每股收益分别为 0.44 元和 0.58 元。

　　估值与建议

　　目前 2014 年的市盈率为 33.3 倍，相较于上下游企业估值折价较高。我们看好公司在政策红利下的业绩潜力，维持“推荐”评级和目标价 18 元不变，对应 40.1x 2015 P/E.

　　风险

　　海上石油市场开发放缓，人民币贬值。(中金公司)