低空开放试点今年全面推开 8股分享万亿盛宴

　　海特高新：业绩快速增长

　　我们的分析与判断

　　(一)业绩基本符合预期，受天津/新加坡基地影响

　　公司三季报预计2014 年全年业绩预增30-50%，实际扣非业绩同比增长27%。2014 年度业绩与预期数据略有差异，主要由于2014 年度天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 公司处于正式运营筹备阶段运营费用同比增加(影响当期净利润-1984 万元)，以及公司以自有资金投入研发及生产项目金额大，银行贷款增加财务费用上升所致。如果剔除天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST 公司对净利润-1984 万元的影响，则2014 年全年海特高新净利润达到1.78 亿元，同比增长40%；符合我们的预期。

　　(二)航空维修：天津大飞机整机深度大修获突破

　　公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务，处于国内领先地位。公司正向大飞机整机维修的战略升级。天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于2014 年11 月开业。

　　天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导)，目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2 个机库已经投产，可同时维修2-3 架A320/B737 系列飞机及3 架公务机。2015 年1 月，天津海特顺利完成吉祥航空B-9978 &B-9957 两架A320 系列飞机首次定检维修工作。

　　未来公司天津基地二期、三期工程完工后，预计将形成5 个机库，可同时进行9 架A320/B737 飞机、4 架公务机、两架宽体机(B747/B777等)深度定检业务，将成为国内规模宏大，配套设施完善的第三方飞机维修基地。我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000 万元，毛利率50%以上).

　　(三)航空培训：新加坡航空培训基地进展顺利

　　公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5 台模拟机，包括2 台D 级A320 飞行模拟机、3 台B737 机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2台模拟机已经到位，还有昆明基地1 台、天津基地EC-135 型直升机模拟机1 台在购途中，预计新的4 台模拟机将在2015 年开始贡献业绩。

　　公司新加坡航空培训基地计划投资5.8 亿元，至2014 年6 月已投入1.2 亿元。2015 年1月，海特新加坡飞行训练中心B737-800W 和A320-200 两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。

　　未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013 年6 月，公司发布公告购买EC-135 型直升机飞行模拟机及其附属设备，总计价格不超过1000 万欧元，已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。

　　公司规划模拟机数量未来可达到15-20 台的规模(昆明6 台左右，新加坡6 台左右、天津6 台左右)。如果每台模拟机平均每天运作20 小时，每小时按照3000 元(或者400-500 美元/小时)计算，如果按照 80%左右的利用率，则每台模拟机收入接近1800 万元，公司航空培训业务毛利率在50%左右。

　　未来公司航空培训业务如果达到15-20 台模拟机，仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到2.7-3.6 亿元。

　　(四)航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014 年中报，公司某型航空动力控制系统产品处于批量化生产阶段，其他型号航空动力控制系统预研制工作正有序展开。某型直升机绞车项目已进入样机性能测试阶段。某型直升机氧气系统项目已经立项并完成技术方案评审工作正进入研发测试阶段。

　　目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。

　　根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(五)航空融资租赁：未来将开展大飞机融资租赁业务

　　2014 年7 月，子公司海特租赁被确定为内资融资租赁试点企业。

　　2013 年6 月，公司与四川力博建设共同出资1.7 亿元设立海特租赁，一直在等待商务部的审批。根据公司公告：航材租赁及交换业务是公司航空产业发展的战略部署，运作模式为租赁公司从航空制造企业采购飞机及航材，然后租赁或交换给航空运输企业使用，并提供航空技术服务。

　　海特租赁获准开展融资租赁业务试点，有利于公司优化经营模式，实现航空产业多元化发展；有利于整合内外部资源，促进综合航空技术服务主业发展；进一步提升盈利能力，创造新的发展空间和利润增长点。

　　公司之前的航空租赁业务主要为航材租赁业务。我们判断公司未来将开展大飞机融资租赁业务。通过大飞机融资租赁业务，可带动公司大飞机维修、航空培训、航材制造等业务，完善航空产业链。

　　(六)与29 所战略合作；进军高端芯片；混合所有制民企控股典范

　　中电科29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29 所和中电科14 所(国睿科技大股东)、中电科38 所(四创电子大股东)齐名。

　　海特高新与中电科29 所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　此外，海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，海特高新和四威电子(29 所全资子公司，29 所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　嘉石科技6 寸第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等，未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。

　　(七)拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业

　　公司拟定增不超过7915 万股募资16.7 亿元发展新型航空动力ECU 等主业，增发底价为21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。

　　本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。

　　投资建议

　　不考虑本次增发和收购，预计14-16 年EPS 为0.47/0.62/1.00 元，PE 为57/43/27 倍(军工行业15 年平均PE 约79 倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄，预计14-16 年EPS 为0.38/0.56/0.95 元，PE 为70/47/28 倍。

　　预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢。考虑到公司拟增发底价21.1 元，我们认为目前股价安全边际较高，维持“推荐”评级。

　　风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。(银河证券)