大宗商品价格持续下跌 家电行业4股有望受益

　　2014年7月以来，铜、钢和塑料(与石油相关)的价格分别累计下跌14%、12%和27%。由于家电行业集中度高，我们认为将受益。A股上市公司中，美的集团，青岛海尔，TCL集团，格力电器4股有望受益。

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　　　===本文导读===

　　【相关背景】大宗商品价格持续下跌 有望提升盈利能力

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　　大宗商品价格持续下跌 有望提升盈利能力

　　白电的成本主要是铜(占比约20%)、钢材(占比约25%)及塑料件(占比约15%)，2014年7月以来，铜、钢和塑料(与石油相关)的价格分别累计下跌14%、12%和27%。由于家电行业集中度高，我们认为将受益。和2009年相比，目前的原材料价格跌幅较低(2009年约40%)，受益幅度也应会较低。我们的敏感性分析显示龙头公司净利率将分别上升0.15%~0.94%，格力电器最受益，如果铜和钢材价格下跌10%，格力的净利率将上升0.17%。

　　人民币贬值短期有望改善出口盈利

　　同时从今年初累计至今，美元兑人民币升值116个基点，由于中国家电企业出口均以美元结算，料将受益于人民币贬值。其中白电企业出口占比约20%，低于黑电企业的40%，所以我们认为黑电将更受益。尤其是出口占比高的TCL集团(2014年占比49%)，我们测算将贡献2015年2亿元的汇兑收益。

　　上调主要公司盈利预测及目标价

　　我们之前的盈利预测以2014年的原材料价格为基础，瑞银全球金属团队预计今年铜和钢材价格将分别同比下跌11%和32%，以此我们分别上调格力、美的和海尔2015年EPS预测3.2%、3.2%和2.4%，目标价分别上调至51元、38元和27.5元。上调TCL集团2015年净利润预测13%，但由于募资投建新的面板生产线带来股本扩张，下调EPS预测至0.33元。

　　估值低于国际同行，看好中国家电龙头

　　我们分别上调格力、美的和海尔的净利率0.34%/0.26%/0.15%，尽管业绩上调有限，但目前A股白电龙头相对2015年PE仅7~11x，明显低于海外同行(~15x)，我们预计格力、美的和海尔估值仍有上行空间。(证券时报网)

　　TCL集团：双+战略转型继续，非公开发行摊薄收益

　　2014 年业绩快速增长，正式步入千亿时代

　　公司发布2014 年年报，全年实现营收1010 亿元，同比增长18.4%，归属于上市公司股东的净利润31.8 亿元，同比增长50.9%，基本每股收益0.35 元。分配方案为每10 股派发现金红利0.80 元，分红比例30.7%。

　　受益于人民币贬值，非公开增发摊薄每股收益

　　若全年人民币对美元贬值240 个基点，同时考虑到公司产品出口及原材料进口均以外币计价，我们估算将贡献公司2 亿元的汇兑收益。公司在今年2 月底完成非公开发行，发行总股数27.3 亿，股本扩张29%，总募资57 亿元，投向第二条(T2)8.5 代线面板项目，将摊薄每股收益。由于该项目已经预先投资，我们估计今年4 月有望投产，将增加液晶面板收入。

　　“双+”战略继续推进，提升长期盈利增速

　　随着“双+”战略转型的继续推进，截至2014 年末，公司智能电视累计激活用户数674.7 万，实现增值服务收入6300 万元。通过TV+、全球播、欢网等的布局，公司有望获得更多地服务性收益。我们假设中国在全部换成智能电视后，按照TCL 市占率和40%的活跃度，测算公司将有3278 万活跃智能电视用户，按750 元价值/用户计算，预计市值增加246 亿元，折合2.01 元/股。

　　估值：上调目标价至6.2 元，维持“中性”评级

　　我们上调液晶面板和多媒体业务毛利率并分别上调2015-17 年净利润预测13%/16%/22%，但由于股本增加，EPS 分别下调至0.33/0.40/0.47 元。另外，考虑到“双+”战略的推进对长期盈利增速的提升，我们将未来10 年的投资回报率假设从原来的8.8%上调至13.3%。基于瑞银VCAM 工具通过现金流折现(WACC 7.4%)得到新目标价6.2 元。过去1 个月公司股价累计涨幅达52%，目前估值水平处于过去两年来的高位，我们维持“中性”评级。(瑞银证券)