有色金属二季度价格将反弹 国金证券:7股或王者归来

　　云铝股份:直购电价再降护航新年新迹象

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,钟奇,刘博 日期：2015-02-03

　　事件:

　　公司预告2014年归属于上市公司股东净利润亏损约4-4.5亿元,基本每股收益亏损约0.26-0.29元/股。上年同期净利1609万元,基本每股收益0.01元/股。

　　同时,公司公告2014年公司综合电价实际为0.443元/千瓦时,比与原来执行发改委核定的大工业类电价相比降低了0.065元/千瓦时。2015年,公司预计综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右。

　　点评:

　　亏损主要源于:直购电利好程度尚不能弥补铝价下跌与政府补贴下降。

　　1、沪铝价格大幅下跌。2014年,铝市场仍然维持着内弱外强的局面,伦铝均价1867美元/吨,基本与上年持平,微涨1.18%;沪铝均价13477元/吨,同比下跌1011元/吨,同比下滑6.98%。根据中营网的统计,国内电解铝平均的完全成本在14000元/吨,现金成本也高于12000元/吨。因此,2014年的沪铝价格导致国内大多数企业出现亏损。公司电解铝产能100万吨,每吨价格下跌1000元,就导致毛利减少10亿元人民币,影响巨大!

　　2、政府补贴巨幅下降近3.5亿元。2014年公司由于实现直购电,政府补贴从2013年的3.96亿元大幅降低至4200万元(2014年前三季度)。

　　3、2014年公司直购电节省成本约8亿元。报告期,公司综合电价0.443元/千瓦时,同比下降0.065元/千瓦时,结合公司用电量,大致节约成本8亿元以上。

　　2015年直购电价再降,有望大幅扭转业绩。根据公司预计,2015年的综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右,结合公司用电量,大致节约成本7亿元以上。假设沪铝价格不变,那么这部分成本节约也能大幅帮助公司扭亏,大幅盈利。

　　电力成本是电解铝成本重要构成,直购电显著提升公司竞争力。根据国内电解铝企业网电与自备电占比,可以大致的匡算电解铝生产成本构成如下:电力成本占比最大,高达37%;氧化铝其次,为34%。新疆电力成本最低,因此其电力成本仅占总成本的23.58%,而比重最高的则是江苏为52.22%,可以说电价的高低从根本上决定了铝厂的成本。公司是云南第一用电大户,现在与电网谈判越来越有话语权,直购电价格的逐步下降将极大提高公司盈利能力。

　　氧化铝价格长期看涨,公司自给率不断提升优势日渐突出。从长期来看,我国铝土矿对外依存度超过50%,进口矿中印尼占70%左右,随着印尼禁矿和国内库存的消耗,从澳洲进口的原矿成本将增加每吨20美金运费,所以氧化铝价格长期看涨。公司文山氧化铝项目在2013年7月正式投产,当年产量60万吨,2014年达到80万吨设计产能;文山近期新建60万吨氧化铝产能,建成投产后将合计拥有氧化铝产能140万吨,公司将实现氧化铝100%自给,成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。如果加上中老项目的100万吨氧化铝项目,公司将在自给的基础上,实现外售氧化铝。

　　增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金,用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权,购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权,投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程,同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股,发行价格不低于4.51元/股,冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%(含本数)。

　　维持公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业,拥有电解铝产能100万吨左右,在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上,通过技术升级提产增效,新增年产60万吨氧化铝产能,同时通过收购中老铝业51%股权,进一步增加氧化铝供应,构建“水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链,有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本,实现效益最大化,企业竞争力得到显著提高。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.15元和0.21元,考虑到公司产业链完整,在氧化铝价格上涨背景下优势突出,直购电有望继续降低用电成本,业绩弹性最大,我们给予公司目标价7.40元,对应2015年50倍PE,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。