券商业绩增长迎来“又一春” 概念股有望王者归来

　　华泰证券：经纪和两融份额快速提升 买入评级　

　　2015-02-10 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：潘洪文 崔晓雁

　　[摘要]　

　　受益于市场份额与市场成交放量双重提升，经纪收入向上弹性较大2014年公司抢占网上开户、手机开户先机，经纪份额由年初6.4%快速提升至年末8.3%，占据行业第一的领先地位。2015年1月市场日均成交额为6598亿元(同比+280%)，相对于2014年上半年日均成交额1887亿元大幅放量。考虑到公司同时受益于经纪份额持续提升和市场日均成交额同比大幅增长，我们认为公司2015年经纪收入向上弹性较大。

　　利差维持高位且平均余额快速增长，继续看好资本中介业务收入高增长2014年11月22日降息后，2015年2月5日再次降准。考虑到经济下行风险加大及外汇占款减少，市场一致预期年内仍有进一步降息降准可能，预期资金面相对宽松。我们认为2015年公司总体资金成本仍将处于低位，这有利于资本中介业务利差维持高位。2014年公司两融市场份额由年初5.5%升至年末6.5%。即便我们假设2015年两融增速为零，平均余额仍将保持快速增长。我们继续看好公司2015年资本中介业务的快速增长。

　　基于公司业绩预增和月度财务数据公告，我们上调2014-16年盈利预测2015年1月24日公司发布业绩预增公告，预计2014年净利润同比增长80-100%。根据公司3季报和4季度母公司口径净利润，我们将公司2014净利润预测上调至44.2亿元，同比+100%。调整后2014-16年EPS预测为0.79/1.05/1.33元，上调幅度分别15%、6%和4%。

　　估值：上调目标价至27.62元，上调评级至“买入”(原“中性”)考虑到公司经纪收入向上弹性较大及资本中介业务收入高增长，我们上调公司传统业务和资本中介业务估值。基于分部估值法我们将目标价上调至27.62元、上调10.2%，对应2015EP/B3.47x。