券商业绩增长迎来“又一春” 概念股有望王者归来

　　广发证券：杠杆水平大幅提升 增持评级　

　　2015-02-16 类别：公司研究 机构：申万宏源(17.28 -3.46%)研究员：何宗炎

　　[摘要]　　

　　投资要点：　

　　2014年公司营业收入同比增加63.2%，归属于上市公司股东的净利润同比增长78.58%，符合预期。2014年公司实现营业收入133.95亿元，同比增加63.2%；归属于上市公司股东的净利润50.23亿元，同比增加78.58%；归属于上市公司股东的净资产396.11亿元，同比增加14.32%；加权平均ROE为13.56%，同比增加5.23个百分点。

　　2014年公司传统投行、资管业务收入大幅增加，融资融券规模迅速扩大。经纪业务净收入为50.53亿元，同比增加38.67%，收入占比为37.72%；投行业务净收入为17.42亿元，同比增加330%，收入占比为13%；资产管理业务净收入为11.23亿元，同比增加447.8%，收入占比8.38%；自营业务净收入为39.14亿元，同比增加34.36%，收入占比29.22%；利息净收入为14.99亿元，同比增加54.38%，收入占比为11.19%，其中融资融券利息收入为26.36亿元，同比增加126%，期末融资融券余额为643.56亿元，同比增加222.7%。市场日均成交金额、股债融资规模以及融资融券余额的大幅增长是公司各项收入大幅增加的主要原因。

　　公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为48.92%，同比增加6.73个百分点；归属于上市公司股东的净利润率为37.5%，同比增加3.23个百分点；总杠杆(资产/归属于上市公司股东的净资产)为6.06倍，同比增加2.67倍；剔除客户保证金之后的杠杆为4.26倍，同比增加1.79倍；有效杠杆(剔除客户保证金和自营负债)为2.85倍，同比增加0.94倍。

　　公司创新业务能力强，国际化进程进一步推进，维持“增持”评级。2015年公司取得期权做市业务资格，创新业务能力进一步提高。H股上市有助于公司的国际化战略，扩大境内外的业务资源，同时大幅补充公司资本金。维持“增持”评级。预计2015-2017年EPS分别为1.11元、1.44元和1.73元，对应当前股价的PE为21倍、16倍和14倍。