券商业绩增长迎来“又一春” 概念股有望王者归来

　　中信证券：业绩弹性较大 买入评级　

　　2015-02-09 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：潘洪文 崔晓雁

　　[摘要]　

　　公司拟收购昆仑国际金融，进一步拓展FICC业务线1月29日中信公告拟收购昆仑国际金融60%股权，目前收购尚需相关监管审批、收购价格未确定。昆仑国际金融核心业务是提供杠杆式外汇及其他交易。

　　2014.1-3Q营业收入和净利润分别是港币1.15亿元和0.14亿元；2013年ROE11.3%。我们预期第二批外汇业务牌照今年上半年有望放开，中信很可能取得外汇业务资格。我们认为随着人民币国际化和资本市场对外开放加速推进，FICC业务中的外汇和期货业务未来潜力极大。

　　降准降息预期下，预期公司资本中介业务利差仍维持高位央行2014年11月22日降息后，2月5日再次降准。考虑到经济下行风险加大及外汇占款减少，市场一致预期年内仍有进一步降息和降准可能。我们认为2015年公司总体资金成本仍将处于低位，这将有利于资本中介业务利差维持高位。尽管两融余额增速受监管限制可能放缓，但平均余额依然保持非常快速增长。因此，我们继续看好公司2015年资本中介业务的快速增长。

　　市场显著回暖下，业务布局最为全面的中信证券弹性较大2015年1月市场日均成交额6598亿元(同比+280%)，而2014年上半年日均成交额仅1887亿元。成交额同比大幅增长下，我们看好2015年经纪收入高增长，尤其上半年。中信是国内业务布局最为全面的综合性证券公司，我们认为市场显著回暖下，公司不仅经纪、投行、自营等业务弹性较大，而且并表子公司中的直投、基金等业务弹性亦不应低估。

　　估值：评级由“中性”上调至“买入”我们暂维持盈利预测不变，维持基于分部估值法推导的目标价36.45元、对应2015年P/B3.28x。考虑到降准后市场流动性增加、利好高beta的券商，以及公司股价下跌后目前仅对应2015E2.5xP/B，我们上调评级至“买入”。