傅成玉:中石化混改今年全面推进 六股急先锋

　　上海石化:炼化大周期拐点、中石化改革预期发酵

　　上海石化 600688

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：肖洁 撰写日期：2015-03-17

　　投资要点:

　　首次覆盖给予“增持”评级,目标价6.2元,距离目标价仍有24.5%的空间。以2015年、2016年平均油价60美金/桶、70美金/桶的假设,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为-0.07元、0.29元、0.35元。未来的催化剂包括:1、盈利拐点;2、主要石化大宗产品价差大幅扩大;3、中石化改革进展提速或分拆资产估值提升,带来的公司重组预期的逐步发酵。

　　原油熊市造就炼油和石化大周期的盈利拐点,公司作为国内优秀的炼化一体化企业最为受益,具备1000万吨成品油生产能力,85万吨乙烯生产能力。页岩油革命冲击全球原油供给,国际油价中长期的波动中枢在60-70美元/桶;油价低位,以乙烯为代表的石化产品进入中长期景气周期,我们预计乙烯的平均净利润水平可能超过1500元/吨的历史高位;油价低位,按照发改委的成品油定价公式,炼油行业平均利润水平提高至5%,单吨的净利润水平达到100-150元/吨。

　　公司作为中石化体系内唯一的炼化一体化的上市平台,受益于中石化改革预期的持续发酵,体现在估值的提升。加油站网络和一体化炼化能力是中石化的两个突出优势,按照目前中石化混改和专业化重组的思路,是将优势资产分拆上市以获得高估值。仪征化纤重组的完成,中石化销售公司即将在港股上市,均有益于公司改革重组预期的持续发酵。我们认为,公司有望承接中石化长三角区域炼化板块的整合。

　　风险因素:油价大幅波动带来的库存损失、人民币对美元大幅贬值的汇兑损失风险、中石化改革和分拆上市进程放缓。