上海国企改革隐现三大主线 相关个股酝酿重大机遇

　　中华企业年报点评：计提跌价准备影响利润，加快周转和转型步伐

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2015-03-23

　　事件：

　　公司公布2014年年报。报告期内，公司实现营业收入44.15亿元，同比下滑34.67%；归属于上市公司股东的净利润-4.89亿元，同比减少221.63%；实现基本每股收益-0.26元。

　　投资建议：

　　作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企，公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年，上房集团正式进入公司合并报表，这使得公司增加了33万平徐汇小闸镇和51.4万平嘉定汽车城的优质项目储备。目前，公司拥有商品房项目权益建面392万平，可满足三年以上开发需要。公司利用自贸区区位优势，参股60%设立融欧股权投资公司，开展多元投资。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.34和0.42元，对应RNAV是9.51元。截至3月20日，公司收盘于7.62元，对应2015、2016年PE分别为22.41倍和18.14倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲，项目去化加快，未来具备国企改革预期，我们以公司RNAV，即9.51元作为公司未来六个月的目标价，维持公司“增持”评级。

　　金丰投资：绿地集团-可持续的外延式扩张之路

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇 日期：2015-02-16

　　核心观点：

　　绿地集团：可持续的外延式规模扩张14年绿地整体规模再次迈上新台阶，经营业务收入4021亿元，同比增22%，今年目标4500亿元，董事长张玉良表示“今年上半可以完成上市”。

　　未来将依靠“新高度、新格局、新视野”赢得竞争优势，实现规模再增长。

　　新高度：房地产综合实力再突破绿地2014年房地产销售金额2408亿元，成为行业龙头，今年目标2800亿元。绿地土地储备庞大，近1.2亿平米。14年拿地建面近2000万平米，排名第一。城市布局合理(一二线城市占比80%)、产品结构完善(住宅60%和商办40%)，在商业地产(总规模超18000万平米，自持购物中心300万平米，新建商业部分可比肩万达)、超高层和产业地产上不断形成绿地特色。

　　新视野：海外业务蓬勃发展，后劲十足绿地是国内房企进军海外的先驱，近两年来已斥资近900亿元先后在亚洲、北美、西欧和澳大利亚投资开展了11个海外房地产项目。2014年海外业务迎来爆发期，销售贡献153亿元，同比增467%，今年目标300亿元。

　　新格局：依托综合产业平台，培育多元增长极绿地目前已在大基建、大金融、大消费三个领域有所突破。1成立地铁投资公司，已签约徐州、南京、重庆轨交项目，力争2020年实现千亿产业规模。2成立绿地金控集团，2014年增资至30亿元，持有上海农村商业银行4%股权、锦州银行3.98%股权、东方证券2.46%股权(拟上市)，未来将积极收购金融牌照，打造核心金融资产。3依托海外业务布局，建立海外商品货源渠道(即采购中心)，并启动布局线下实体店，搭建O2O模式。

　　盈利预测与投资评级绿地或将在今年上半年完成借壳上市。截至2013年末，绿地净负债率超过200%，考虑到绿地未来“3+X”产业集群的总体布局和外延式扩张发展的需要，必定会充分利用资本市场的融资功能。同时，绿地是国企混合所有制改革排头兵，此次借壳上市完成后，员工持股会和战略投资者的持股比例分别为28.79%和22.64%，这些新获取股份的限售期均为12个月。

　　绿地依托自身的平台优势和体制优势，能够走出一条独具特色的外延式规模扩张发展之路。预计绿地14年、15年净利润分别为90、100亿元，由于借壳上市尚未完成，对应标的为金丰投资，基于对绿地长期发展看好，以及借壳上市成功的预期，我们对金丰投资维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延式规模增长速度低于预期。借壳上市进度低于预期。