农村土地制度改革试点进入启动实施阶段 受益股一览

　　诺普信：公司长期成长逻辑未变 强烈推荐评级　

　　2014-10-28 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：杨超 余嫄嫄

　　[摘要]

　　公司发布三季报，三季度单季度出现亏损，主要由于常隆农化诉讼影响，但是这个影响为一次性影响，不改变我们对公司长期价值的判断。我们认为公司长期成长逻辑未变，公司不断深化渠道改革，构建O2O农资大平台，产品竞争力不断提升，业绩有望持续高增长。下调14年盈利预测，预计2014-2016年EPS为0.30元、0.51元和0.63元，当前股价对应的PE分别为33倍、20倍和16倍，维持“强烈推荐”评级。

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现收入19.1亿，同比增长25.57%；归属上市公司股东净利润1.78亿，同比增长4.69%。三季度单季度实现营收3.82亿，归属上市公司股东净利润为-2667万，其中单季度投资收益为-4547万。

　　常隆农化诉讼导致业绩低预期：三季度单季度亏损2667万，主要原因是受常隆农化诉讼影响。常隆农化由于排污问题，被判赔偿8270万元环境修复费，公司持有常隆农化35%股权，持有常隆农化母公司常隆化工35%股权，环境修复费反映在诺普信的投资收益中，三季度单季度投资收益为-4547万元，与我们之前测算的影响金额基本一致。从毛利率数据看，三季度单季度毛利率为40.29%，高于一二季度36%的水平，公司日常经营情况依然稳健。

　　参股经销商，渠道变革不断深化：公司渠道改革不断深化，CK与AK渠道协同发展。与此同时，公司提出战略合作经销商的概念，通过选取优质的合作经销商，共同出资设立子公司，强化双方的合作深度，终极目标便是成为国内最强大的一体化解决方案服务商。目前，公司已与十家战略合作经销商共同设立子公司，未来将会继续增加。在参股经销商的之后，公司协助战略合作经销商建立诺普信体验店，为经销商、零售店、农户提供全方位技术指导和服务，可以有效加强公司与经销商合作粘度，提升渠道影响力和控制力，强化公司经营模式。成立合资公司的同时，经销商附带有一定的业绩承诺，如果盈利不达预期，经销商需要按照约定价格回购公司持有的股权。由于有业绩承诺，公司的投资风险得到相应地降低。