白酒行业弱复苏 龙头企业优势渐显（附股）

　　沱牌舍得:转让门槛较高,未来空间值得想象　　

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张萍,黄付生 日期：2015-01-22

　　事件　

　　沱牌发布复牌公告:集团公司国有股权转让及增资扩股事宜已在西南联合产权交易所正式挂盘,射洪县政府将公开挂牌转让沱牌集团股权,投资方将以12.19亿元最终持有沱牌集团70%的股权,从而间接持有上市公司20.9%的股份,成为上市公司实际控制人。首次挂牌公告期为20个工作日。股份公司将于今日复牌。

　　简评　

　　1、选择投资者标准非常高,力图发展迫不及待

　　根据射洪县政府选择标准,意向投资方除了要拥有强大的资本实力外(总资产不低于100亿,净资产不低于20亿,连续三年盈利不低于2亿),还需认同集团的产业发展战略,承诺继续使用和发展集团旗下所有沱牌和舍得品牌,不得和投资方其他主业形成同业竞争,并且10年内不得转让上市公司控股权。此外,公司的管理层将全面掌控此次改制,并可能会参股,将会有效激励管理层的积极性。政府虽然让出了大股东地位,但提的要求非常高,对利税的要求也是有利于地方政府的安排。

　　2、坚定发展沱牌酒业决心,明确提出目标

　　意向投资方还需承诺2018年集团收入力争实现50亿元,税收10亿元;2020年力争100亿元,税收20亿元。2013年沱牌集团收入18.5亿,利税2亿。上市公司沱牌舍得2013年收入14.2亿,2014年前三季度收入10.29亿元,全年预计15亿。按照承诺测算,2018年上市公司沱牌舍得收入将达到30亿左右,预计2020年收入超过60亿,酒业成长空间巨大。集团的医药、天马玻璃厂、地产、物流、包装等其他资产都将做大。

　　3、公司层面改善更重要,未来前景值得关注

　　出让控股权仅是沱牌改制的第一步,接下来市场需要关注新股东对公司治理结构、激励体制以及改善销售等方面的动作。此外,有了强大资本实力的股东支持,公司有望通过收购兼并快速做大。虽然沱牌酒业在白酒调整中深陷泥沼,但公司品牌基础还在,产品结构、营销渠道的调整并不困难。当然,改制效果虽非立竿见影,但沱牌基本面调整基本到位,各种风险均已暴露,相比2012年,公司收入下浮20%,净利润下降97%,14Q2收入和利润已经开始企稳。

　　盈利预测与估值　

　　作为“川酒六朵金花”之一,沱牌品牌力和产品力提升空间很大。如2018年销售收入达到30亿元,对应市值120亿元,弹性较大。我们预计14-16年收入为14-16年14.5、16.8、19.3亿元,EPS分别为0.04、0.17、0.46元,目标价24元,维持“增持”评级。