白酒行业弱复苏 龙头企业优势渐显（附股）

　　白酒行业10大概念股价值解析

　　个股点评：　

　　老白干酒年报点评:2014Q4业绩靓丽,2015年经营目标完成难度不大

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2015-02-11

　　一、 事件概述.　

　　老白干酒公布2014 年报,报告期内实现营业收入21.09 亿元,同比增长17.0%;归属上市公司净利润5914 万元,同比下滑9.8%,折合EPS0.42 元,拟每10 股派现1.5 元。

　　二、 分析与判断.

　　Q4收入、利润实现大幅增长,包装材料成本下滑大幅推升主业毛利率.

　　2014 年公司营业收入21.09 亿元,同比增长17.0%,Q4 单季度收入8.71 亿元,同比增长47.36%;归属上市公司净利润5914 万元,同比下滑9.80%,Q4 单季度净利润1365 万元,同比增长66.26%。全年酿酒主业收入18.29 亿元,同比增长5.90%;养殖业收入4078 万元,同比下滑28.51%;饲料业务收入1766 万元,同比下滑4.95%;服务业收入2.07 亿元,全部为Q2 新设全资子公司老白干品牌管理有限公司贡献,占上市公司全年增量收入的67.5%。公司全年酒类销售量30175 吨,同比增长7.76%,吨价由上年的6.17 万元/吨微降至6.06 万元/吨,但白酒业务毛利率大幅提升12.79pcts至65.32%,主要是包装材料成本下降较多。报告期末预收账款同比大增34.27%至5.32亿元的历史最好水平,显示经销商打款意愿较高、明年收入保障性增强。

　　期间费用率攀至历史高位,今年有望回落至35%左右水平.

　　2014 年公司期间费用率攀升至38.95%的历史高位,同比提升7.20pcts,是业绩下滑主要原因。销售费用率同比提升5.88pcts 至 29.73%,主要是为应对行业困境广告费、促销等增加较多;管理费用率同比提升1.07pcts 至8.19%,主要是工资薪酬、运输费等增加较多;财务费用率同比提升0.26pct 至1.03%,主要是短期借款利息支出增加所致。预计今年费用率将有望回落至35%左右水平,主要是收入基数增长基础上预计销售及管理费用增长幅度有限,同时今年募集资金到位后将大幅降低财务费用支出。

　　混改将有望开启公司腾飞之路,2015年酿酒主业10%增长目标预计完成难度不大.

　　公司公告将引入战略投资者、经销商及员工持股,从根本上解决了企业经营动力不足的困境。此外,公司将在产品结构、渠道发展、品牌营销及技术升级等方面进行资金投入,以达到中短期内提升省内市场份额和中长期内布局全国市场、点状突破重点市场并逐渐渗透全国市场的战略目标。公司计划2015 年实现主营业务收入22.78 亿元,同比增长约8.8%,预计酿酒主业增长目标在10%左右,预计完成任务难度不大。

　　三、 盈利预测与投资建议.

　　我们上调此前盈利预测,预计公司15-17 年EPS 分别为0.96/1.61/2.18 元,目前股价对应PE 分别为46X/27X/20X,维持“强烈推荐”评级,合理估值50 元。

　　四、 风险提示.　　

　　行业持续处于低谷,费用投放超预期