高层首提“绿色化” 绿色经济望开启万亿空间(附股)

　　维尔利:业绩靓丽,PPP风口下有望迎来新机遇　

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2015-03-19

　　业绩总结:2014年公司实现营业总收入6.51亿元,同比增长133.8%;实现营业利润1.12亿元,同比增长了375.2%。实现归属于母公司的净利润为9607万元,同比增长232.6%,基本每股收益为0.59元。公司拟向全体股东每10股转增10股派现1.00元(含税)。同时,公司发布2015年一季报业绩预告,实现盈利1182万元-1418万元,同比增长0%-20%。

　　业绩实现大幅增长主要系订单增长及子公司与杭能环境并表所致。1)2013年以后公司新签订单回暖,促使垃圾渗滤液工程业务等收入实现大幅增长。2)新增子公司湖南仁和惠明并表导致运营业务收入增长。3)杭能环境并表,收入贡献显著(贡献收入8748万元,占比13.4%)。分业务板块来看,垃圾渗滤液的工程建设收入为2.84亿元,同比增长55.6%,委托运营业务收入7668万元,同比增长11.7%;餐厨工程、污水工程、土壤修复工程、烟气处理工程分别贡献收入10016万元、9212万元、662万元、351万元。2015年一季度业绩增速较低,主要系公司工程建设业务居多,春节及北方地区寒冷难以施工等因素叠加,导致一季度历来业绩增长水平较低,但总体来看下半年是公司主要业绩结算时点,一季度对全年业绩影响有限。

　　盈利水平较稳定,期间费用管控良好。公司综合毛利率同比下降1.55个pct 至35.24%,总体波动不大。分项来看,受处理的水质不良导致成本上升较高,收入占比较大的运营服务业务毛利率下降较大(24.04%,-21.21 pct),拉低公司综合毛利率;环保设备、BOT 项目运营和技术服务业务毛利率有所上升;环保工程业务毛利率水平基本持平。期间费用率下降4.06个pct 至16.03%,主要系管理费用率(13.04%,-4.91 pct)、销售费用率(3.72%,-2.24 pct)降幅较大所致。公司2014年研发投入占比下降(4.24%,-1.87 pct),公司在餐厨处理领域长期投入较高的研发费用,目前相关技术逐步成熟,预计公司未来研发投入占比将保持约4%-5%。银行借款以及募集资金使用导致财务费用率升(-0.73%,+3.08 pct),但仍为负数,公司资金依然较为充沛。

　　关注外延式扩张及再融资启动情况。2015年公司计划进一步扩大垃圾渗滤液处理及餐厨垃圾处理业务的规模和实力。值得关注的是公司计划采用非公开发行引入战略投资者的方式启动再融资工作。我们认为后续公司将进一步对接资本市场,借力资本市场做大做强主营业务、积极推进外延式扩张,并以PPP 等多种创新商业模式参与到各地方政府的环保业务中。

　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 为0.86元、1.14元、1.54元,对应PE 分别为44倍、33倍和24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:竞争致毛利率下滑风险;项目进展低于预期风险。