云平台成发展趋势 多家上市公司着手布局(附股)

　　吉视传媒:白马中的黑马，有线网中的明星

　　省网整合率先完成，数字化率和双向网覆盖率领先全国

　　1、在全国的省级广电网络整合过程中，公司在东北地区率先实现全省一张网，先发优势明显，成为有线电视网络整合领先的省份，在全省范围执行统一标准、统一业务、统一经营和统一管理。截至2014年6月30日，公司有线电视覆盖用户670万，覆盖率达74.5%；实际开通用户530万户，入户率79.1%。2、数字化整体平移转换工作开展以来，公司的数字化水平一直以较大幅度领先全国。在IPTV抢占市场的黄金期(2008-2010年)，由于吉林有线网的数字化整转较早完成，数字化有线网络与同期IPTV相比具备技术优势，公司抢占了市场先机，因此IPTV未能成功进入吉林，进而形成了当前吉林省有线网一家独大的市场格局。3、公司在全国第一批启动并实施双向网改，吉林全省的双向网覆盖率大幅度领先全国水平。目前吉林省双向网改采取双线接入为主、EOC和CMTS为辅的模式。2014年上半年，公司双向网覆盖412万户，覆盖率达88.22%，远超全国47%的平均水平。

　　收入结构优化，增值和宽带业务大幅提升业绩弹性

　　随着数字化整转的完成、双向网覆盖率的逐渐提高，公司通过市场化方式扩大增值和宽带业务用户基数，以优质用户体验挖掘并提升用户ARPU，基于双向有线网开展的增值和宽带业务收入大幅提升。如下图所示，公司的基础收视业务收入占比逐年下降，我们预计2014年将首次降至50%以下，2016年将降至40%以下，而增值业务2014年将达到22.92%，2016年将达到26.61%。1、基础收视业务方面，未来增量收入主要来自募投项目新增用户。公司下一步重点是提升用户覆盖，尤其是广大农村地区。实际上，吉林全省共有近900万户家庭，尚有200多万户未能覆盖。此次公司可转债募投项目，其中17亿元即是加大基础网络建设，力争三年内新增覆盖用户150万户，实际开通用户120万户。2、三方面因素促使增值业务快速增长:数字化网络基础杂实，尤其是双向网改推进早、落地实，覆盖率和实际开通率较高，公司网络能够承载大规模增值业务应用；市场化运营能力强:长期以来，公司的政府补贴相对很少，多年来通过市场化运作手段体内循环、自我发展，尤其是激励机制在省内领先，为发展增值业务给予一线销售20%的收入分成；吉林特殊的省情:地处东北，冬天长天气冷，人民群众尤其是农村地区对增值业务的需求相当旺盛。我们认为2014年公司增值业务用户数将达到203万户，同比增长34.44%，增值用户占实际用户比例为37.25%，同比提升7.58个百分点；2016年达到322万户，未来三年复合增长率28.71%，增值用户占比超过一半达52.44%，相比2013年提升22.77个百分点。

　　3、宽带业务方面，公司依托有线网双向化网络，发挥同轴电缆在物理带宽上的绝对优势，向用户提供因特网接入服务和信息服务。我们保守预计2014年公司宽带将达到10万户，同比增长57.98%，2016年将达到50万户，未来三年复合增长率达99.15%。做出这一判断的原因有三:双向网改造趋于成熟，能够承载大规模宽带业务；网间结算费用预期大幅度下降；农村市场需求旺盛+捆绑营销。

　　成本增速大幅下降，存量折旧+摊销拐点已现，资本开支新增折旧

　　公司主营业务成本包括机顶盒摊销(5年平均摊销)、折旧(网络和设备等固定资产，10-17年平均折旧)、网络运维成本和人工成本等四方面。1存量成本方面，2014年是省网整合的第八年，数字整转的第六年，前期资本开支产生的折旧和摊销已经出现拐点。从2013年三季度到2014年上半年，折旧和摊销首次出现了负增长，我们认为2014年成本增速将大幅放缓，全年营业成本10.83亿元，同比增长4.16%，增速相比2013年下降76.67%。2增量成本方面，考虑到2014年公司发行可转换债券，募集17亿资金用于基础网络扩建改造、云服务平台研发建设，2015年新增折旧和摊销成本又将有所上升。但此次资本开支在公司投入历史上不算大规模，新增成本的上升叠加存量成本的下降，2016年开始成本又将进入下降期。综合考虑，我们测算2016年公司主营业务成本11.36亿元，2014-2016年三年复合增长率3%，远低于历史增速。

　　转型服务运营，互联网思维打造有线网生态，平台业务提升估值

　　1统一用户终端，打造有线网平台生态，极致用户体验。公司同时具备大量优质用户、强势分发渠道和云计算平台，实现了生态系统的基础架构，具备了平台公司的基本要求，可能的业务方向包括电视游戏(引入第三方大型电视游戏，以点卡或道具方式实现收入)、视频(丰富、差异化的内容合作，以付费或广告方式实现收入)、电商(导购页面或购物频道)、物联网、智慧城市等等。

　　2吉视汇通项目:机顶盒系统统一+下一代广播网络(NGB)。如果全国机顶盒系统完全兼容，超过2亿台的终端数量将使有线网成为最具价值的平台。仿照苹果或安卓的生态系统，第三方应用市场将极大激发机顶盒活力，丰富应用将再次转变用户导向和需求，引发有线网价值重估。2013年底，公司联合十余家有线网公司成立了吉视汇通公司，研发并制造下一代基于有线网络的多媒体智能终端(新型机顶盒)，解决目前基于有线网络产品应用的终端障碍，实现广电网、互联网、电信网三网融合。

　　3智慧城市建设主体，转型城市基础信息服务。公司积极参与吉林省智慧城市建设，与长春市政府投资平台、北大方正共同组建以智慧城市为建设方向的合资公司。有线网作为智慧城市的基础信息承载网络，公司参与并主导智慧城市建设，为转型城市基础信息网络服务商提供了有力条件。

　　盈利预测和评级:我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.44、0.6和0.8元，对应PE分别为26、19和14倍。对比A股同类有线网公司，公司当前估值明显偏低。考虑到未来2-3年公司持续保持30-40%的归母净利润高增速，收益质量高，平台转型也将有效提升估值，我们给予公司PE30倍估值，买入评级，目标价18元。

　　风险提示:1广电总局对OTT监管放松；2公司执行力和运营能力不到位；3投入产出效果不达预期。