食品饮料：关注龙头补涨机会 推荐9股

　　推荐：1)稳健组合：伊利股份、泸州老窖、洋河股份、白云。

　　市场回顾：上周板块涨4.0%，跑赢上证综指2.0pct。所有子行业板块均不同幅度上涨，调味品、食品综合、肉制品、乳品、葡萄酒、白酒、啤酒、软饮料板块分别上涨7.3%、5.9%、5.7%、5.4%、4.4%、2.6%、2.5%、1.9%。其中三全食品、恒顺醋业涨幅居前。

　　近期观点：1)330 地产新政改善市场风险评价，涨幅落后的价值股存修复机会，利于前期涨幅低、估值低的食品饮料龙头；2)继续推荐稳健增长、低估值的大众品龙头：伊利股份春节期间销售良好，节后渠道回补库存意愿强烈，预计Q1 收入增长15%以上；预计白云山饮料业务Q1 销量增长约50%，仍继续重点推荐；3)春糖反馈2015Q1 白酒龙头销售信息偏正面，一季报前无忧：预计主要高端酒Q1 销售口径基本呈两位数增长，符合预期，但值得注意的是，我们认为大众化消费时代白酒淡旺季分明，龙头公司Q1 业绩存在因平滑淡旺季而表现逊色于销售口径的可能。继续重点推荐泸州老窖、洋河股份；4)继续推荐具有基本面基础或产业资本高价托底，存在国企改革、外延扩张、模式创新等主题的品种：推荐中炬高新、加加食品、双塔食品、好想你，新增推荐汤臣倍健(发力单品及线上有助保健品增长，积极布局移动医疗等大健康业务具期权价值).

　　重要信息更新：1)白酒：春糖反馈Q1 主要白酒龙头销售呈两位数增长；本周上海、广深茅台一批价840-850 元，五粮液一批价560-570元，环比均基本不变；2)原奶：截止3 月18 日，原奶收购价同比降19.1%、环比不变；截止3 月17 日，全球全脂奶粉拍卖价环比降9.6%；3)猪价：截止3 月27 日，生猪价环比升4.4%、同比升15.7%，猪肉价环比降2.3%、同比升6.7%。

　　近期报告：1)伊利股份：把握估值洼地，投资“中国版雀巢”；2)泸州老窖：反转改善正当时；3)汤臣倍健：保健品龙头向互联网+大健康龙头跨越；4)双塔食品：高端豌豆蛋白快速增长

　　行业新闻聚焦：糖酒会茅五等名酒企业新战略披露；4 亿瓶销量！张裕解百纳成世界最大葡萄酒单品之一；蒙牛闯进“500 亿俱乐部” 乳业两巨头未来如何共处？

　　推荐：1)稳健组合：伊利股份、泸州老窖、洋河股份、白云山；2)弹性组合：中炬高新、加加食品、双塔食品、好想你、汤臣倍健。

　　相关个股研究

　　伊利股份：从供应链金融角度看伊利

　　伊利股份作为乳制品龙头企业，具备有极强的品牌力及渠道力，在优秀的行业竞争格局和整体消费结构升级中享受着龙头企业的较高速成长。关于伊利基本面的扎实我们在前期报告中已经论述过很多次，虽然市场对一系列问题仍有疑虑，但是伊利一直在用超预期的业绩证明自己。在2015年这个大部分必须消费品旺季不旺的春节假期，伊利依然表现出了强者风范，预计一季度收入增速超过15%，超出市场普遍预期。

　　对于伊利的未来，我们认为有两个方向发展：一个是横向品类扩张，实现从乳制品龙头向消费品龙头企业的转变；另一个方向是纵深扩张，通过供应链金融优化整个产业链的生态圈，强化与上下游的合作。

　　目前市场上关于供应链金融的投资标的非常抢眼，供应链金融的实质是基于一个实力强劲的核心企业，根据核心企业的信用、融资方与核心企业贸易的真实度来评估融资方的信贷资格，为核心企业的供货商和经销商提供融资服务。对于一个完整的产业链来说，在产业链上的核心企业拥有对产业链中最真实交易与信息的把握，因此也是供应链金融中最关键的一环。从供应链金融的角度重新看待伊利股份，我们认为伊利作为产业链上的核心企业，最具备做供应链金融的资质：

　　1、充沛的现金流：由于公司巨大的交易额(年600亿以上的销售规模)以及较强的议价能力和账期占款能力(经销商预付款才予以发货)，公司拥有极好的现金流，这是消费品龙头企业的普遍优势。截止2014年9月公司拥有账面货币现金143亿元，可以充分利用自用资金作为贷款来源，拥有低于市场的成本优势，充沛的资金为提供金融服务打下了坚实的基础；

　　2、作为整个乳制品产业链的核心企业，伊利对上游供应商和下游经销商都有很强的议价能力，同时经年累月的合作使得伊利对上下游企业有了更为深入的认识和长期的合作关系，因为供应链金融是以供货协议为交易基础，以订单和交易数据为参考，伊利具有对上下游的清晰认识以及以货物为抵押的信用基础，因此非常适合做产业链中的供应链金融；

　　3、通过为上游供应商和下游经销商提供资金支持，可以更好地增强彼此之间的合作黏性，强化伊利对上游原奶的控制和下游经销商的管理；上游的奶牛养殖环节是一个重资产且养殖周期较长的环节，而下游经销商在对接终端商超时一般有2-3个月的回款期，因此上下游对资金都有迫切的需求，伊利为其提供资金支持能够形成更强的产业生态圈及核心竞争力。通过对上下游小微企业、农户、经销商提供有价值、直接化、集约化的金融服务，反过来可以更好地促进龙头企业的良好发展，从而实现整个行业的产业升级。

　　伊利在金融业务方面已有很强的能力，伊利财务有限公司2014年上半年实现当期收入1.84亿元，实现当期净利润1.34亿元，净利润率高达72.8%；金融业务贡献的利润在上半年伊利综合净利润23.06亿元中，占比达5.8%。我们预计2014年全年金融业务能够贡献近4个亿的利润。

　　在之前结束的两会上，伊利董事长潘刚作为全国政协委员提案：政府应该鼓励产业链上的核心企业成立融资性担保机构或小贷公司等普惠金融机构，专业、定向支持自身产业链上的中小微企业和农户。龙头企业对于产业链的理解更深入，这种天然优势能够避免信息不对称带来的弊端。我们认为目前市场尚未充分认识到未来供应链金融对伊利的作用，这块崭新的业务不仅能够带来盈利性的增厚，同时也加强了公司与上下游之间的合作关系，资金的支持协助上下游更快地抢占市场份额，提升了伊利在整个行业中的市占率和话语权！

　　我们维持公司的盈利预测，预计2014-2015年实现销售收入544亿、620亿元，同比增长13.9%和13.9%；实现归属母公司净利润41.49亿、53.9亿，同比增长30.1%、29.9%，实现EPS1.35、1.76元，重申“买入”评级，按2015年20-22倍PE给予目标估值区间35.2-38.7元。

　　风险提示：食品安全问题；新品推广低于预期；原奶价格波动较大。(齐鲁证券)

　　泸州老窖：短看业绩弹性，长看营销变革

　　泸州老窖业绩位于预告区间的底线，略低于市场预期。2014 年实现营业收入 53.53 亿元，同比下降 48.7%；净利润 8.80 亿元，同比下降 74.4%。同时公布 10 股派 8 元股利。

　　4 季度亏损为一次性现象。4 季度销售收入 5.8 亿元，同比下降74.5%，毛利率仅 21.85%，远低于历史平均的 45%~60%的水平，单季度亏损。这是因为：(1)4 季度计提了 2 亿元的存款减值准备；(2)2015 年 3 月公司实施回购业务，因具有销售退回实质，故调减 2014 年营业收入 8.08 亿元，调减净利润 4.53 亿元。以上均为一次性现象。

　　根据 25x 2015 年市盈率，将目标价上调为 30.8 元，较原目标价上调 55.9%，上调评级至推荐。

　　理由

　　1573 恢复发货后反馈较好，短期业绩弹性较大。从泸州老窖的经销商大会上，传递出 1 季度 1573 发货 800 吨的信息，而 2014年全年发货也仅在这一水平。2015 年如果茅台和五粮液的控量政策得以严格执行，一批价回升，将为 1573 留出空间，其增长也有望贯穿全年。而 1573 对老窖的利润贡献将近一半，其增长为业绩带来弹性。

　　利润率有望恢复到 25%左右。在收入规模增长的假设下，老窖的费用率有望下降，净利润率有望恢复到 25%左右。实际上过去两年除 2014 年 4 季度外，其他单季度的净利率均在 23%~33%左右。泸州老窖作为高端白酒的代表之一，其盈利能力仍然较好。

　　期待管理层换届后的营销变革。泸州老窖属于在中端市场有较好基础的高端品牌，如果换届后有能力的管理层接班，有望释放其在大众市场的品牌价值。

　　盈利预测与估值

　　调整 2015/2016 年每股收益至 1.23 元 /1.38 元，分别上调6.1%/8.1%。 根据 25x 2015 年市盈率，将目标价上调为 30.8 元，较原目标价上调 55.9%，上调评级至推荐。

　　风险

　　茅五控量政策执行不力，价格继续下降的风险。(中金公司)