政策利好渐近 医药电商步入黄金时代 11股价值解析

　　上海医药:调研纪要　

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：中信建投证券研究所 日期：2015-03-31

　　2014年财务表现　

　　2014年,公司实现营业收入923.99亿元,同比增长18.12%;营业毛利111.76亿元,同比增长11.34%;扣除二项费用后的营业利润33.94亿元,同比增长16.98%;归属于上市公司股东净利润25.91亿元,同比增长17.06%;实现EPS 0.96元。

　　综合毛利率12.09%,同比下降0.74个百分点,主要是分销收入增速高于工业收入增速,结构性变化导致综合毛利率略有下降。销售费用率、管理费用率分别下降0.41、0.29个百分点;扣除二项费用后的营业利润率3.67%,同比下降0.04个百分点;销售净利率略降0.08个百分点至3.24%。每10股派息2.9元,分红7.8亿元,分红率30.09%,仍处于较高水平。

　　经营性现金流13.36亿元,同比增长37.21%。分季度看,Q2-Q4每季度累计经营性现金流均为净流入,且逐季度增加;分业务看,工业和分销均实现经营性现金流净流入,抵消前分销近2亿,工业约14亿,经营质量较高。应收账款和票据214.08亿元,同比增长29.22%,主要是14年分销领域的几大并购以及分销业务规模扩大所致,风险可控.。公司14年对应收款项坏账计提比例进行了会计估计变更,应收拨备政策由1-2年10%提高到50%,2年以上全部提高到100%,影响14年8500万净利润。应收周转天数75天,同比上升4.5天(剔除并购74.02天,同比上升3.52天),主要是纯销比例上升所致。存货周转天数54.27天,同比下降1.59天,周转加速,库存总量下降,资产质量保持良好。资产负债率为51.66%,同比上升3.16个百分点,剔除并购影响不到50%,流动比率同比下降0.13,总体财务状况比较健康。