政策利好渐近 医药电商步入黄金时代 11股价值解析

　　复星医药:务实发展,业绩稳健,模式创新　

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-04-01

　　投资要点:　

　　收入增长20.3%,非后净利润增长29.8%。2014年公司实现收入120.3亿,增长20.3%,净利润21.1亿,增长33.5%, EPS0.92元;扣非后净利润13.3亿,增长29.8%,EPS0.58元,基本符合预期。其中:四季度单季实现收入33.6亿,增长15%,净利润5.76亿,EPS0.23元;扣非后净利润2.8亿。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于制药业务、医疗服务业务以及联营公司国药控股的快速增长。公司毛利率44.1%,同比下降0.42个百分点;期间费用率36.6%,上升0.15个百分点。每股净经营性现金流0.52元,增长8.2%。

　　医药工业:核心品种增长强劲,研发创新驱动长期发展。医药工业2014年收入73.4亿,增长11.4%;毛利率52.48%,同比增加0.37个百分点。1)增长强劲领域包括:抗肿瘤类产品增长254%;抗感染类产品增长30%;心血管类产品增长25%;代谢及消化类产品增长17%。2)过亿产品17个:奥德金、阿托莫兰系列等产品销售额均超过人民币5亿元;西黄胶囊和复方芦荟胶囊等首次过亿。3)公司不断加大研发投入,2014年研发支出5.6亿元,同比增长29%,占制药板块收入6.16%。集团在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目125项,26个项目在申报进入临床试验、11个项目正在进行临床试验、41个项目等待审批上市,产品线持续壮大。

　　医药商业:优化整合资源,拓展O2O 模式创新。2014年,医药商业收入15.5亿,增长2.7%;公司向国药控股协议转让复星药业、复美大药房、金象大药房,优化整合医药流通资源。公司通过与挂号网合作,打通“险、医、药”产业链,开启医药电商O2O 新模式。

　　医疗服务:拓展医养新模式,比不断提升。2014年,医疗服务收入11.9亿,增长150%,其中内增性增速约10%;医疗服务占集团总收入10%,比重不断提升;实现分部利润1.1亿,增长166%,净利润率约10%;控股的济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计床位2770张。公司开拓医疗模式“老院带新院”医养新模式,分别在温州、台州及齐齐哈尔实现合作。完成美中互利私有化,积极推进和睦家在全国的扩张与发展。

　　医疗器械与诊断:并购创新。医疗器械及诊断业务2014年收入19.3亿,增长37%;其中制造业务收入15亿,增长38%,代理业务4.36亿,增长33%。Alma 收入6.2亿,增长13.4%。公司投资了体外诊断试剂德国企业miacom Diagnostics GmbH37%股权,英国企业Genefirst Limited 35.23%股权,推进公司器械诊断领域国际化扩张与发展。

　　增发融资,优化结构,蓄力并购发展。公司2014年完成了6721.4万股新增H 股配售,募集资金17.62亿港币,用于偿还计息债务、补充流动资金及收购。亦于2015年3月30日公告筹划非公开发行A 股股票事项。不断优化集团融资及债务结构,降低财务成本,蓄力并购发展。公司现资产负债率为46%。

　　公司战略清晰,务实发展,业绩稳健,模式创新,维持增持评级。我们小幅下调15-16年EPS 1.18元、1.40元(原预测1.26元、1.52元),增长29%、18%、对应预测市盈率21倍、18倍;首次预测17年EPS1.68元,增长20%,对应预测市盈率15倍,维持增持评级。