政策利好渐近 医药电商步入黄金时代 11股价值解析

　　康恩贝:战略布局医药电商

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-01-26

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　　战略布局医药电商,整合平台价值提升。预计贵州拜特继续高增长,维持2014~2016年EPS0.67、0.85、1.01元盈利预测(未考虑定增摊薄)。通过对参股珍诚医药,公司开始战略布局医药电商,探索新模式以拓宽销售渠道,带动品种资源二次开发。公司是目前国内率先布局医药电商的医药工业企业之一,并且拥有丰富的品种资源,随着处方药网上销售监管放开,双方资源有望得到进一步整合,维持增持评级,目标价21元。

　　收购参股珍诚医药,构建换联网医药销售平台。2014年12月公司公告收购参股珍诚医药30%股权(2013年收入18.74亿,净利3507万元)。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业,具有互联网企业的基因和先发优势,可为公司探索构建互联网销售平台提供技术和人才支持,快速切入医药电商领域。公司拥有丰富的品种资源,但目前处方药销售尚未放开,业务尚未整合。未来随着监管的放开,双方整合的空间大,剩余股权问题也有望得到解决。

　　贵州拜特是目前主要增长引擎。拜特并表是公司2014年业绩主要增长引擎。预计2014年拜特继续保持30%的增长,公司持股51%,并表8个月对应增厚约9000万元。考虑到目前拜特主导产品在县级以下渠道覆盖率较低,预计2015~2016年可以继续保持20~25%增速。

　　拜特与公司自有品种也开始尝试合作销售,主要是高端专科产品。公司前期收购云南康恩贝和内蒙康恩贝预计继续亏损,略微拖累2014年业绩。2015年销售整合显效,内蒙康恩贝收入过亿,则有望扭亏。

　　加快资本整合步伐,完善综合竞争平台。公司拟逐步打造中高端医院,基层社区,OTC和医药电商四大销售平台,其中资本整合实现平台和品种快速布局完善。近年来公司也持续进行资本运作,目前21亿增发项目已处于审核阶段,获批后公司流动资金将获得补充,满足公司进一步布局需要。

　　风险提示:自有OTC品种竞争加剧,销售增速波动;药品互联网销售竞争加剧;