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　　豫园商城:黄金销售有望回稳 豫园扩建及异地复制是未来看点

　　豫园商城 600655

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：张露 撰写日期：2015-03-27

　　结论与建议:

　　2014年公司主业利润下降符合行业整体趋势,2015年黄金销售有望回稳。未来豫园扩建项目及沈阳豫珑城商业广场开业为公司零售餐饮业务增长打开空间,维持买入的投资建议。

　　公司介绍:公司2014年实现营业收入191.53亿元,YOY 减少14.96%,盈利10.03亿元,EPS 为0.698元,其中武汉中北房产的结算利润3.26亿元,扣除该影响后主业利润下降约28%。4季度公司实现营收48.8亿元,YOY 增长44.4%,净利润4.19亿元,YOY 增长47.5%,增长主要来源于地产结算收入。

　　公司经营:黄金业务:2014年公司黄金珠宝网点净增105个至1809个,受黄金销售行业整体下降影响,该业务年营收175.21亿元,YOY 下降14.91%。受益金条销售减少及镶嵌类占饰品销售提高,毛利率同比提高1.72个百分点至6.68%。自2014年10月起,国内黄金销售已经开始由负转正,预计公司黄金业务收入在内生和外延共同作用下,全年增速有望恢复至10%左右的水平。景区餐饮业务:营收5.86亿元,YOY 增长4.87%和,毛利率比上年同期提高0.2个百分点至66.37%。医药业务:营收4.87亿元,YOY 下降2.84%,毛利率比上年下降0.47个百分点17.44%。

　　未来看点:豫泰确诚项目:公司计划投资67亿元建设豫泰确诚商业广场,面积接近原豫园商业区,将承接游客增长所带来的餐饮和消费需求,预计成熟后年贡献利润超过到1亿元。沈阳豫珑城项目:距离沈阳故宫400米的豫珑城商业广场项目将在2015下半年开业,为公司首次尝试异地复制,由于旅游行业发展迅速,相关综合体增长相对确定,为公司长期发展打开空间。

　　迪斯尼影响:上海迪斯尼将在2016年春开业,按照世博会经验,迪斯尼将给豫园2016和2017年带来游客增量700和1000万人次,园区游客增速将达到20%以上,配合豫泰确诚广场开业,公司盈利能力将明显提升。

　　盈利预测:预计2015和2016年公司实现净利润10.37和12.86亿元,YoY 增长3.37%和24%,EPS 分别为0.72和0.89元,对应动态P/E 为19.8和16倍,维持买入的投资建议。