券商自贸账户来袭：坐等乘风起航 七股将有望再次爆发

　　招商证券:经纪投行业务占比大,信用业务增速高

　　招商证券 600999

　　研究机构：申万宏源 分析师：何宗炎 撰写日期：2015-04-01

　　投资要点:

　　2014年公司实现营业收入110.02亿元,同比增加80.69%,归属于上市公司股东的净利润38.51亿元,同比增加72.51%,符合预期。从收入结构来看,经纪业务净收入为43.63亿(包含交易席位租赁费用3.59亿和代销金融产品收入0.46亿),同比增加46.16%,收入占比为39.7%;投行业务净收入为13.57亿,同比增加213.29%,收入占比为12.33%;资产管理业务净收入为4.27亿(其中基金管理业务净收入为0.69亿),同比增加81.01%,收入占比为3.88%;自营业务收入为28.77亿,同比增87%,收入占比26.15%;利息净收入为19.10亿,同比增加127.81%,收入占比为17.36%,其中融资融券利息收入为25.67亿,同比增加135.05%,买入返售金融资产利息收入为3.27亿,同比增加182.52%。股票基金交易量上升、IPO 开闸、股票债券指数上涨和融资融券等资本中介业务大幅增长是公司各项业务收入增加的主要原因。

　　公司资管、资本中介业务规模同比大幅增长。2014年公司股基交易量市场份额为4.18%,与去年同期基本持平,营业部增加62家,达到162家;2014年IPO 重启,公司股债承销金额有所增加,由去年的338亿增长到832亿;公司资产管理业务规模达1773亿元,同比增加157%,其中集合计划规模为231亿元,同比增长92%,定向资管规模为1516亿,同比增加182%;2014年末公司融资融券余额为578.25亿元,同比增长193%,市场占比为5.71%,股票质押式回购规模为97.7亿元,同比增长308%。

　　公司净资产和杠杆率均大幅提高。2014年末公司总资产为1934.08亿元,同比增长130.63%,归属于上市公司股东的所有者权益为415.4亿元,同比增加52.94%。2014年公司总杠杆为4.66倍,同比增加1.57倍;剔除客户保证金后的杠杆为3.44倍,同比增加1.27倍;有效杠杆为2.23倍,同比增加0.25倍。

　　公司资本实力加强,维持“增持”评级。2014年5月公司完成非公开发行,补充资本金,为下半年开展融资融券业务打下基础,也为各种负债融资工具的使用打开了空间。公司维持“增持”评级,不调整盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.29元和1.70元,对应当前价格的PE 分别为33倍、25倍和19倍。