券商板块全线大涨

　　西部证券：扎根西北，定增后业绩发力

　　提高评级至“增持”，上调目标价至36元，对应2015年PE42倍，估值水平高于同业主要因看好定增后业绩高速增长，同时公司业务扎根西部，投行/资管业务将受益于“一带一路”主题机会。上调 2014-16 年 EPS 预测至 0.56/0.81/1.10 元，相比上次对14-15 年预测调增107%/171%。大幅上调盈利预测主要因公司两融业务规模扩张，2014 年全年自营业绩超过之前预期。

　　加大信用交易业务投入，主动应对佣金率下滑趋势。(1)公司营业部主要分布西北，业务份额不足0.4%，2014年三季度佣金率约0.116%。互联网金融冲击下，预计后续佣金率下滑压力大。(2)公司主动应对潜在冲击。公司一方面向高佣地区拓展业务，近期在宁夏/甘肃均增设分公司或营业部，同时开发“E 融宝”(网络小额融资)等创新产品。(3)定增促进区域券商业务转型。公司现有两融规模不足50 亿元，预计近50 亿元定增资金到位后，公司依靠稳定利差的业务收入占比将持续提升。

　　受益于“一带一路”战略，新三板业务发展潜力大。截至2014 年底，公司完成股权承销项目2 个，IPO再审项目5 个。西北开发和新丝绸之路国家战略提升本地企业证券化率。公司在新三板业务布局较早，目前已挂牌公司35 个，做市企业4 家，资本补充后有望发展做市交易等多元业务，延伸新三板产业链。

　　权益配置比例高，受益于牛市行情。公司已完成纽银梅隆西部基金股权转让，轻装上阵后有希望再搭建资管平台。公司股票投资占自营资产比例约23%，高于行业平均。市场持续向好下，公司投资收益弹性大。

　　核心风险：市场交易萎缩，行业创新低于预期。(国泰君安)

　　西南证券：投行业务表现优异

　　完成收购敦沛金融，海外业务进一步拓展

　　2015 年 1 月 27 日西证国际完成敦沛金融股份认购，持股达到 73.79%。敦沛金融旗下包括敦沛证券、敦沛期货、敦沛融资、敦沛资管等。敦沛金融业务范围全面，历史上期货、外汇业务实力较强，但最近 3 年亏损。我们认为收购敦沛金融有利于西南海外业务拓展，但考虑到敦沛金融盈利规模、资产规模较小，我们认为短期内业绩贡献相对有限。

　　投行业务表现优异，经纪、自营向上弹性较大

　　2014 年投行业务成为公司一大亮点。1-3Q 投行收入同比增长 357%；全年股票主承销 293 亿元、位居行业第 6 位，债券主承销 452 亿元、位居行业第12 位，均超越同类公司。公司业务结构仍相对传统，利润主要由经纪和自营贡献(2014.1H 占比 95%)，我们预计市场环境持续活跃下公司经纪、自营向上弹性较大。

　　基于行业假设调整，上调公司 2015-17年盈利预测

　　我们预计 1)2015 年市场环境显着好于原先预期，2)公司投行业务表现优异，经纪、自营向上弹性较大，因此上调 2015-17 年 EPS 预测至0.82/1.05/1.23 元，上调幅度分别 21%、26%和 27%。同时根据公司业绩预告(14 年净利润同比+80-100%)，我们下调公司 2014 净利润预测至 12.29亿元，下调 11%。

　　估值：维持“中性”评级

　　基于分部估值法，我们将目标价由 20.74 元上调至 27.85 元，上调幅度 34%，对应 2015E P/E34.0x、P/B 4.20x。尽管我们的盈利预测中已考虑融资类业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO 加快等乐观预期，但公司目前股价对应 2015E P/B 3.9x已不便宜，维持“中性”评级。(瑞银证券)