PPP项目总量或超万亿 三主线布局概念股

　　中证报消息，近期国务院常务会议要求在公共领域大力推广特许经营、PPP等模式，吸引社会投资。政部出台《PPP财政承受能力论证指引》将有效规范地方政府行为，加强优质PPP项目财政支付保障。政策密集出台，PPP模式获得市场的广泛关注。业内人士指出，未来PPP项目总量或超万亿级别，建议投资者从三条主线来布局PPP主题投资。

　　从近年来工程趋势可以看出，传统进度款工程竞争日趋激烈，垫资、BT、BOT 项目已成常态，目前在政府对BT等垫资项目监管趋严且政府缺钱大背景下，PPP模式将迎来快速发展期，替代传统业务承接模式。据测算，未来需要采用PPP模式项目体量超过1万亿，同时，截至2015年2月，根据不完全统计，省级地方政府已披露的2015年PPP项目计划投资总额已超过1万亿元。巨大的投资规模给优秀企业提供了广阔的拓展空间，具备出众人力资源(熟悉PPP模式运作)以及在资源整合方面具备优势的大公司将在PPP模式推进中抢占先发优势。

　　业内人士指出，PPP模式之下，建议投资者从三个方向布局A股的PPP主题投资。一是已参与成熟PPP项目、日常运营有稳定现金流回报的龙头公司，这类公司积累了较多的经验，未来有望继续通过PPP模式异地扩张，这些公司主要处在污水、垃圾处理行业，高速公路、供水供暖、城市轨道交通等行业。二是有一定后续运营收益，但无稳定现金流，政府大力支持、会采取创新措施对社会资本进行补偿的公共服务项目。这类项目包括景观园林规、划勘察设计、智慧城市等工程。三是目前还没有采用成熟PPP模式运作，但前景看好的几个领域，水利设施建设、军民融合及军工企业民品领域值得关注。

　　投资标的方面，安信证券重点推荐围海股份、苏交科、龙元建设、巴安水务、宏润建设、浦东建设。

　　围海股份：PPP模式助主业发力

　　来源：安信证券 撰写时间：2015-04-21

　　业绩平稳增长，拟10转10派1元(含税)。公司2014年实现收入18.33亿元，同比增长13.09%，实现归属上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长5.84%，EPS0.28元。2014年利润分配预案为10转10派1元(含税).

　　公司2012年/2013年/2014年公告大单金额分别为7.5/33.3/24.8亿元，在手订单十分充裕，管理层预期今年业绩将发力增长。

　　毛利率小幅降低，费用率维持稳定：2014年公司毛利率为17.9%，同比下降0.97个pct，主要受宏观经济环境影响。期间费用率6.56%，同比增加0.03个pct，其中管理/财务费用率分别变动+0.13/-0.1个pct。净利率下降0.38个pct，为5.57%。收现比为72.69%，较去年提高1.74个pct，但增幅小于付现比增幅，故经营性现金流净额为-1400万元。

　　水利投资提速、政策加码，PPP模式助力公司充分受益。去年底以来政府加码水利投资稳定经济增长态度明确，新增重大水利工程投资300亿元；近期“水十条”政策及2015浙江“五水共治”计划发布，带来巨额水利投资。PPP模式的推广将助力公司充分受益。公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议，并已中标天台苍山产业集聚区(一期)PPP项目，凭借融资、运营、施工等优势，未来依靠PPP模式加速拓展主业潜力巨大。

　　产业链延伸、转型环保、海外业务有望成为利润新增长点。公司将并购整合上下游资源，向上游工程规划设计延伸，并参与下游围垦工程领域内的一级土地开发(如工业、旅游、商业、生态等业态的园区开发运营)，有望贡献可观利润。公司已拥有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力产品，进军生态环保实力强大。并已跟踪“一带一路”沿线马来西亚、菲律宾、尼泊尔等国多个基础设施建设项目，海外业务有望取得实质性进展，助业绩跨越式提升。

　　投资建议：

　　我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.48/0.71/0.93元，当前股价对应三年PE分别为46/30/23。考虑到公司未来开拓PPP业务带来的高速增长及转型环保、海外业务巨大潜力，目标价暂定29元(对应2016年40倍市盈率)，“买入-A”评级。

　　苏交科：PPP推广趋势下设计业务价值需要重估

　　来源：安信证券 撰写时间：2015-04-07

　　事项：苏交科与中国电建共同签署《中山至开平高速公路建设项目投资协议》，两公司共同出资设立项目公司，注册资本62.5亿元，其中苏交科使用自有资金出资0.5亿元(占0.8%)，中国电建(或其全资子公司)出资62亿元(占99.2%)。项目总投资额约250亿元，建设期约4年，计划2015年底开工，2019年底建成通车，特许经营收费期25年。

　　利用设计前端优势承接PPP项目逻辑得到验证。

　　公司借设计优势和投资方中国电建合作，微比例跟投，预计获得数亿元设计订单(按照2%估算则可达到5亿元)。小规模投资可由设计利润基本覆盖，享受25年运营收益分成。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期，设计方案很大程度上决定了项目的投资收益率，公司可为投资方在后续与政府合作中争取项目全生命周期的最大利益，因此相应获得设计咨询业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。

　　模式复制开拓交通和环保PPP市场空间广阔。

　　苏交科目前设计收入规模约20亿元，假如按照设计费占总投资2%估算，可以转化为1000亿元的PPP项目，公司可为这些项目对接投资人并帮助其与政府谈判、促进项目落地；如果再考虑公司跟踪设计业务量(假设60亿元)，则对应潜在3000亿元PPP项目。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP有望带来大量设计订单，并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。

　　定增锁三年方案已过会，后续市值动力将不断转强。公司定增方案已获证监会审核通过，控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年，彰显对未来业绩的超强信心。公司市值动力将显著增强。

　　PPP推广趋势下设计业务价值需要重估。

　　我们认为PPP模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节(并享受与投资人的各种合作收益)，设计业务在产业链上的价值得到极大释放，应该予以价值重估。上调苏交科目标价至35元(对应2016年40倍PE)，“买入-A”评级。此外还建议关注棱光实业和设计股份。

　　风险提示：PPP业务推进不达预期风险，应收账款风险。

　　龙元建设：PPP项目拓展稳步推进

　　来源：安信证券 撰写时间：2015-04-15

　　收入业绩平稳增长：公司2014年实现收入162.3亿元，同比增长5.9%，实现归属上市公司股东净利润2.4亿元，同比增长9.1%，EPS0.26元，符合预期。收入增长主要来源于公司承接业务量增长，全年新签订单295.3亿元，同比增长12.3%。2014年利润分配预案为每10股派现金0.3元(含税).

　　净利率略有提升，现金流受新开工垫资影响：

　　2014年公司毛利率为8.42%，同比下滑0.16个pct。三项费用率2.20%，同比降低0.05个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.04/-0.02/-0.07个pct。本期转回坏账准备0.26亿元，资产减值损失同比降低28.02%，促净利率同比提升0.04个pct，为1.49%。2014年经营性现金流净额-2.79亿元，收现比为79.4%，同比下滑6.2个pct，主要由于当期新开工项目垫资较多。

　　PPP模式推广政策支持力度正在加大，务实态度增强改革成功信心。二季度以来，PPP模式推广的政策支持力度正在加强，此前已就吸引社会资本投资水利、海绵城市项目建设出台文件(尤其是对于海绵城市建设试点城市，采用PPP项目的，将给予额外10%的财政资金支持。我们预计在经济下行压力加大之际国家将采用更多积极的财政正财，而PPP项目可能成为其载体得到资金支持)。此外，日前财政部印发《PPP财政承受能力论证指引》，要求政府付费和可行性缺口补助项目须通过论证才能采用PPP模式实施，有助于抑制地方政府吸引社会资本一味贪大恶习，同时保障优质项目的财政支付，政策务实的态度进一步增强改革成功信心。

　　打造PPP项目管理平台优势突出。公司拥有国内权威PPP团队，对基建及市政项目投融资经验极为丰富；兼具施工管理和资本运营经验；增发后资金充裕，已设立子公司龙元明城，拟募集100亿元PPP产业基金，公司计划2015年承接80亿元PPP项目，我们预计净利率有望较之前施工业务的1.5%提高到3-4%。公司并致力于打造PPP项目管理平台型公司，将逐步实现投融资、建设、运营一体化发展，想象空间极大。

　　巴安水务：PPP异地拓展顺利，全年高速前行可期

　　来源：兴业证券撰写时间：2015-04-15

　　事件：公司今日公告：公司2014年实现营收3.51亿，同比下滑22.23%，归属母公司股东净利润7528万元，同比增长15.59%，扣非归属母公司股东净利润7206万元，同比增长18.00%；公司2015年一季度实现营收1.39亿，同比增长120.53%，归属母公司股东净利润887万元，同比增长72%；2014年利润分配方案为：每10股送1股、转增3股，并派发0.3元(含税)；同时公告：4.1)拟联合厦门华福、天津奔富成立巴安金和能源，进军环保能源领域；4.2)向银行申请总额度不超过人民币4亿元(最终以各家银行实际审批的授信额度为准)的综合授信额度。对此，我们的点评如下：

　　审计因素致2014年业绩确认延后。报告期内，公司实现营收3.51亿，同比下滑22.23%，归属母公司股东净利7528万元，同比增长15.59%。收入下滑的主要原因是锦州项目由于季节原因暂停施工，石家庄桥东(总投资3.5亿)、东营市直饮水工程(总投资3.6亿)未能如期完成审计，四季度暂未对上述工程利润进行结算。这导致全年业绩略低于我们此前对公司全年业绩的判断。

　　一季度营收与业绩高增长，初步验证我们对2015年全年判断。公司同时公告2015Q1实现营收1.39亿，同比增120.53%，实现归母净利润887万元，同比增长72%。营收大幅增长的原因来自六盘水项目在一季度开工，并确认相应收入(根据我们估算，六盘水一季度确认1亿左右收入)。一季度象州自来水厂BOT项目、青浦污泥干化BOT项目2015年正式投入运营，致使一季度投资收益达630万，同比增53.2%，带动业绩大幅增加。一季度营收与业绩高增长，初步验证我们对公司2015年全年高成长判断。

　　投资建议：维持增持，强烈推荐。我们预计15~17年实现归属母公司股东净利润1.96、2.76和3.96亿元，对应EPS为0.73、1.03和1.48元，相应PE为49、35和24倍，维持增持评级！我们认为：公司一季度业绩高增速将开启公司2015年高速成长大幕。公司作为PPP行业新龙头，1)PPP获政府与市场强烈认可，复制性可期；2)并购基金加速外延扩张、15年净利润翻倍增长。强烈推荐！

　　风险提示：项目结算低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张。