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　　柳 工

　　柳工:工程机械曙光显现,高资产质量决胜行业复苏

　　柳工 000528

　　研究机构：长江证券分析师：刘军,高亮 撰写日期：2015-04-02

　　报告要点

　　事件描述

　　柳工公告2014年年报:全年实现营业收入102.9亿元,同比下降18.2%;归属于上市公司股东净利润2.0亿元,同比下降40.2%;扣非后净利润同比下降68.5%,基本每股收益为0.18元/股。

　　事件评论

　　行业需求低迷,公司业绩下滑但优于行业平均水平。2014年国内固定资产投资增速放缓,主要土方工程机械产品行业销量同比下滑约20%,2014年四季度开始更是大幅下滑,2015年2-3月传统销售旺季,工程机械产品销量亦十分低迷。严峻外部形势下,公司业绩优于同行平均水准,其中装载机继续保持行业领先地位,挖掘和压路逆势增长,高于行业平均22个百分点,压路机行业增速位于前列,高于行业平均12个百分点。

　　综合毛利率持续改善,坏账风险逐步释放。2014年整体毛利率为21.94%,较2013年提升1.28个百分点,实现连续3年改善。期间费用率仍然维持较高水平,同比提高3.22个百分点。另外,公司近3年大幅计提取资产减值损失费用,坏账风险充分释放。

　　楼市新政影响地产投资预期改善,亚投行力推“一带一路”大战略加速推进,工程机械行业长期发展前景得到极大改善。

　　地产投资复苏带动工程机械销量回升,虽然政策传导到地产新开工再传导到设备销售存在滞后周期,不过行业发展曙光已经显现。

　　公司产品出口占比较高,常年维持在20%以上,具有较为成熟的国际销售体系和市场经验。“一带一路”极大拓展中国工程机械行业海外市场空间,公司地处西南面向南亚市场有地域优势。

　　国企改革加速推进,进一步激发企业活力。公司将着力改革激励体系,吸引人才,面向海外市场加强本土化以适应其需求。

　　业绩预测及投资建议:预计2015-16年收入分别约为110、126亿元,EPS分别约为0.30、0.42元/股,对应PE分别为46、33倍。维持“推荐”。

　　风险提示

　　二季度销售或持续下滑。