政策持续向好 5板块明日继续上扬

　　旅游业：短期内尘埃落定纵向一体化趋势明确

　　短期内纠纷暂落定， 产业链分工协作是主流， 长期产业链动态博弈可能加剧。 短期来看，在旅游局及行业协会的调解下，众信等与途牛恢复合作，纠纷事件暂时落定。 出境游行业持续高增长，旅行社组织出境游人次五年 CAGR 达 18.2%， 以众信为代表的批发商及以途牛为代表的分销商进行产业链的分工协作仍然是行业的主流，但产业链延伸成为诸多企业的目标， 原有的产业链均衡将逐步打破， 批发商和零售商之间的互相渗透及产业链博弈可能加剧。

　　线下掌控资源、线上搭建渠道， 原有产业链分工较为明确。 2014 年在线旅游行业收入快速增长达 2798 亿元。 出境游业链中， 众信作为上游批发商掌握“资源+产品”，途牛作为渠道商掌握“流量入口+客户”，双方依托各自禀赋分工明确。 ①携程、途牛等在线旅游企业规模快速扩大，凭借低价和便利性成为大的流量入口； ②众信旅游等大型出境游批发商的优势集中体现在资源掌控力和产品研发能力以及由此带来的优质服务， 获取上市融资渠道后， 通过横纵向整合扩大规模、掌握资源，形成规模优势和产品、服务优势。

　　产业链纵向一体化发展趋势明确。 众信和途牛的上下游定位，随着其互向渗透而逐渐模糊， 产业链分工均衡被打破。 ①在线旅游企业在占据线上销售渠道的同时， 市场份额快速扩张但持续亏损，加速了其产业链上游资源端布局以增强其盈利能力， 携程收购华远国旅、途牛加强目的地直采， 线上分销商逐渐向产业链上游资源端渗透。 ②众信旅游在做大批发业务同时， 加强零售端及线上渠道的搭建，以提高毛利率增强盈利能力，打造出境游综合服务商。 ③我们认为， 产业链纵向一体化趋势已现， 但规模经济带动的产业链分工协作依然存在。

　　行业整体增速依然较快，在产业链纵向一体化的趋势下， 具有资源和产品优势的批发商朝零售端(尤其是线上渠道)延伸、 具有流量优势的零售商朝产品和资源端延伸两种纵向一体化方式均有成长空间，推荐众信旅游、 易食股份、中青旅和途牛(TOUR).

　　(国泰君安)

　　建材行业：继续看好国企改革“2白+2黑”

　　水泥行业

　　上周动态：上周全国水泥市场价格环比回落0.84%。其中东北、中南、华北、西南区域环比降幅分别约3.24%、1.10%、1.90%、0.47%，西北区域环比增幅约0.55%。全国库容比环比降约0.3 个百分点。整体来看，4 月下旬，国内水泥市场行情仍以弱势运行为主。除江西、广东和甘肃局部市场下游需求恢复较好外，其他大部分地区都没有达到正常水平，同比减少20%-40%。预计进入5 月份，下游市场需求也难有大幅改善。

　　投资逻辑：展望全年供需均几无增量，行业产能利用率将维持低位，盈利端改善空间有限；单从盈利端来看，水泥股不存在上涨逻辑。但自上而下看，货币及财政政策持续宽松，“长江经济带”、“京津冀一体化”、“一带一路”继续发酵有望催生水泥个股独立行情。4 月23 日至24 日，张高丽在湖北武汉调研推进长江经济带建设工作，“长江经济带”主题有望升温。

　　玻璃行业

　　上周动态：上周全国浮法玻璃均价为1120 元/吨，环比降约0.20%；库存量为3490万重量箱(175 万吨)，环比下降1.63%。当前下游市场需求疲弱；受地产不景气影响，玻璃订单数量同比下降明显。沙河地区加工企业凭借低价优势抢占周边市场、区域原片销售尚可；但其他地区原片销售则整体处于僵持阶段。本月以来产能增加也开始加速，呈现净增加的趋势。

　　精选个股

　　1)国企改革：推荐试点公司(2 白)中国巨石(行业景气回升；复合材料外延扩张可期；混合所有制改革预期；短期融资预期强)、北新建材(混合所有制改革预期；基于主业外延扩张预期较强)；推荐潜在壳公司(2 黑)海螺型材(安徽省投集团资产证券化预期)，建议关注瑞泰科技(中国建材集团新材料资产证券化预期)；

　　2)白马成长：推荐长海股份(行业景气回升、新品放量，股权融资及外延扩张预期)、东方雨虹(防水份额提升、保温材料/建筑辅料布局开拓新业务增长点；显着受益油价下跌)、伟星新材(品牌、渠道优势显着，显着受益油价下跌，低杠杆、高分红).

　　3)思变转型：推荐建研集团(医疗检测外延扩张落地预期)；建议关注秀强股份(转型预期).

　　4)区域经济：推荐“长江经济带”标的华新水泥、万年青、海螺水泥；“京津冀一体化”标的金隅股份(兼具国企及土地改革预期)、冀东水泥(兼具国企改革预期)；推荐“一带一路”标的天山股份(兼具国企及转型预期)、祁连山、青松建化，建议关注宁夏建材。

　　风险提示：投资超预期下滑，房地产持续低迷。

　　(海通证券)