李克强要求推进医改工作进展 6股迎来重大机遇

　　爱尔眼科:2014年全年度业绩符合预期　

　　研究机构：海通证券分析师：余文心，周锐撰写日期：2015-02-28

　　事件:　

　　2月26日晚，公司披露2014年业绩快报，2014年实现营业收入24.02亿元，归母净利润3.09亿元，分别同比增长21.01%、38.22%，实现EPS0.47元，与我们之前的预测一致。

　　点评:　

　　2014年EPS0.47元，符合预期。公司披露2014年业绩快报，2014年实现营业收入24.02亿元，归母净利润3.09亿元，分别同比增长21.01%、38.22%，实现EPS0.47元，与我们之前的预测一致。14年业绩符合预期。14年白内障和视光业务维持了较高增速，预计14年白内障、视光业务占总收入的比重分别为18%、20%，两者的收入增速分别为19%、32%。

　　规模效应逐渐显现，净利率稳步提升。公司采用分级连锁的商业模式，随着规模的不断扩大和管理体系的成熟，管理费用率将逐渐下降，由此带来净利率的提升。公司2014年净利率为12.86%，比去年同期提升了1.60个百分点。

　　布局远程医疗，充分发挥分级连锁的模式优势。公司打算发展远程医疗，通过远程医疗增强中心医院与各级医院之间的联系，提高下级医院的诊疗水平，并节约县级医院雇佣名医的成本，充分发挥分级连锁的模式优势，实现医院的降本增效。

　　我们持续看好公司未来业绩，15-16年将维持高增速。主要原因:1)简单化、标准化、专业化使爱尔眼科的连锁模式具有极强的可复制性，统一模式下不同地区的爱尔眼科发展历程高度同质化，盈利确定性高。2)并购基金的建立减少了新开分店对业绩的冲击，确保了爱尔利润的高速增长。3)合伙人制度的建立进一步激励了医院核心人才的主观能动性，解决了传统股权激励大锅饭的问题，使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。4)公司作为医疗服务的龙头代表，其网络的深挖与延展性都很强，公司打算利用远程医疗进一步增强中心医院与各级医院之间的联系，提高下级医院的诊疗水平，节约县级医院雇佣名医的成本，充分发挥分级连锁的模式优势。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.64元、0.88元，同比增长35%、38%。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司的行业龙头地位，我们认为可以给予2015年60倍PE，合理股价为38.40元，结合当前股价32.80元，给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。估值风险，医疗事故的风险。