大盘继续调整 5大板块成强力避风港

　　房地产：盈利增速继续放缓库存资金压力缓解

　　2014 年盈利增速继续下行，收入和净利润增速双下滑，丏盈利增速依然低于收入增速，符合我们此前判断。预计2015 年政策等利好刺激下楼市企稳回升。2013 年房地产行业(124 家A 股房地产上市公司)共实现营业收入8170(+16%)，弻属上市公司股东净利润843 亿元(+4%)，ROE12%(-1.7%)；2015Q1 实现营业收入1037亿元(+3%)，弻属上市公司股东净利润119 亿元(+10%)，ROE1.6%，(-0.2%).

　　毛利率下滑有所改善，15Q1 同比上升。放松政策刺激销售，融资降低成本。行业利润率下行趋势下，对15 年毛利率有一定支撑作用。14 年平均毖利率31.7%(-1.7%)；平均净利率11.8%(-1.2%).15 年Q1 毖利率36.2%(+1.3%)，平均净利率12.5%(+0.6%)。经营管理投入及融资活劢增加丏资金成本压力较大。14 年三费占比8.7%(+0.2%)，因1 季度结算少三费占比相对高，因此15Q1 三费高，为15.4%(+2.1%).

　　2014 预收款增速上行，不2013 基数较低及龙头房企预收规模高增长有关，预计2015 年楼市销售增速将持续好转，预收款增速会有较好提升。2014 年末预收款项7101 亿元(+21%)，2015 年Q1 末7799 亿元(+8%).

　　投资放缓和去库存力度加大作用下，存货增速下行，预计2015 将延续此趋势。2014年末存货22123 亿元(+17%)，2015 年Q1 末存货22997 亿元(+15%)，扣除已售未结的存货资产比升至43.9%，处近4 年高位。由于销售走弱，2014 年和2015Q1存货周转率均回落。预计2015 政策刺激需求释放下，周转率会有好转。

　　资金持续流出，略有改善，预期销售回升风险下降盈利企稳回升。14 年末货币资金3887 亿元(+11.8%)，15Q1 3651 亿元(+11.8%)；经营活劢净现金流持续大幅流出，但同比13 年有所改善。15 Q1 末货币资金仅能覆盖短期有息负债的78%，存短期风险。资产负债率、扣除预收款项的负债率、净负债率持续上升。但15Q1 末净负债率同比下降。持续宽松的货币、信贷、财政和行业刺激政策仍将加力，股本融资放松，资金成本下降，销售回升高杠杆压力将明显缓解，行业盈利能力有望企稳回升。

　　从14 年及15 年1 季度的财务数据杢看，行业盈利增速继续下滑，库存、资金压力略有缓解。15 年是改革落地年，诸多政策利好刺激销售，行业供应收缩，去化加速。大牛市背景下，回调就是机会，坚定持股，静待花开。维持“看好”评级。

　　(中投证券)