蓄电池产业股业绩反转预期增强 四股值得关注

　　赣锋锂业:收购河源锂辉石矿，充实上游资源供应

　　赣锋锂业002460

　　研究机构：长江证券分析师：葛军撰写日期：2015-04-02

　　报告要点

　　事件描述

　　公司拟以12996万元自有资金收购西部资源旗下"江西锂业"100%股权；截至2014年12月31日，江西锂业账面净资产3629.90万元，评估值13007.61万元，主要资产为河源锂辉石矿采矿权(矿山评估价值11432.55万元)；2015年3月30日，公司与西部资源签订本次交易的股权转让协议。

　　事件评论

　　"锂电上下游一体化战略"之国内上游锂资源:万吨锂盐投产带来旺盛原料需求，本次收购将丰富公司"一篮子"原料来源。矿山禀赋:江西锂业旗下核心资产为河源锂辉石矿，拥有矿石量575.71万吨，氧化锂资源量5.95万吨(折合碳酸锂约14.72万吨)，平均品位1.03%，单位总成本196.17元/吨，矿山服务年限10.86年，评估价值约1.14亿元，是国内位数不多已得到规模化开发的锂辉石矿山之一；收购意义:公司本部的万吨锂盐等三大项目一旦满产，将具10000吨电池级碳酸锂、12000吨氯化锂、11000吨氢氧化锂、1500吨金属锂和4500吨三元前驱体产能，对上游锂资源的原料需求旺盛；目前公司从SQM、泰利森等外购卤水及锂辉石等原料，而本次收购一方面将直接丰富公司"一篮子"原料来源，实现部分资源自给(不考虑损耗，河源40万吨/年可对应10227吨碳酸锂)，另一方面，可在锂辉石等原料不断涨价($430-450/吨)的大环境下，一定程度缓解未来的生产成本压力；矿山经营:由于江西锂业已于2010年10月停产，预计公司将在1-2年首先完成对矿区原设施的修复，以及尾矿库、井建工程的建设工作，推进由6.6万吨/年到40万吨/年的升级改造；其他:目前，江西锂业正与"晶泰公司"办理"广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权"的受让手续，若如顺利完成将为上市公司再添一座矿山。

　　"锂电上下游一体化战略"之上游海外锂资源:2012-2013年，公司先后斩获国际锂业旗下爱尔兰Blackstairs矿山项目51%的权益，以及阿根廷Mariana盐湖80%的权益，并于2014年与国际锂业合资共同开发Blackstairs矿山。我们预计，海外资源勘探将是中短期公司核心的工作重心之一。

　　"锂电上下游一体化战略"之中游锂盐深加工:电池级产品需求强劲，募投产能释放支撑收入稳健增长。募投:三大募投项目-万吨锂盐、500吨超薄锂带以及4500吨三元前驱体的逐步投产推动公司2014全年营收同比增长32.05%；向前看，我们预计2015年国内新能源汽车销量将达20万辆，因需求强劲，锂盐产销扩张将支撑公司收入稳健向上；价格:目前，国内电池级碳酸锂价格已较2014年中的底部上行19.23%，我们预计，价格对公司经营的支撑将在2015年得到体现。

　　"锂电上下游一体化战略"之下游动力电池:布局波士顿，打开动力锂离子电池突破口。近期公司斥3500万美元增资波士顿电池、并为之提供1.2亿美元过桥贷款，标志正式切入独具高成长性的动力电池领域:行业地位:波士顿是中国领军的三元锂离子动力电池供应商，与东风日产电动车、五洲龙、宇通等国内新能源汽车龙头均有合作，目前总计为20款电动车提供动力电池解决方案；产能:波士顿位于江苏溧阳的一期1GWh全自动化电芯厂已全面投产，可为4.5万辆纯电汽车提供动力电池；此外，今年1月波士顿落户天津高新区，计划建成总产能8GWh的动力电池生产基地；优质3C:波士顿的3C电池为传统亮点，为华硕B系及15款惠普笔记本供货。

　　"锂电上下游一体化战略"之下游消费类聚合物锂电池:在投资波士顿电池的同时，公司即将完成对美拜电子100%的股权收购及并表处理，阶段性完成对3C聚合物锂电池市场的布局规划。

　　维持"推荐"评级。预计公司2014-2016年eps分别为0.24、0.33和0.39元，维持"推荐"评级。投资风险和结论的局限性:锂盐产品价格波动、美拜电子资产收购和国内外锂资源开发的不确定性。