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　　三诺生物年报点评:2015,“糖尿病管理服务专家”的进发之年

　　三诺生物 300298

　　研究机构：银河证券 分析师：郭思捷 撰写日期：2015-03-20

　　1.事件.

　　公司发布2014 年年报和第一季度的业绩预测。2014 年实现营业收入5.45 亿元,同比增长21.35%;归属于上市公司股东的净利润1.97 亿元,同比增长20.65%;全面摊薄EPS 为0.98 元,符合市场预期。第一季度的营业收入预测为2,648.47 万元-3,583.23 万元,同比增速在-15%到15%之间,低于市场预期。

　　2.点评.

　　(一)业绩解读.

　　受益于国内血糖仪市场的不断成长,公司在2014 年业绩增长稳定。主营产品血糖监测系统(含血糖仪和配套试条)全年销售556.04 万套,同比增长18.87%,并且产品毛利率有了明显的提高,由去年的67.19%上升到68.92%。同期,公司对成本费用和销售费用控制良好,增速分别为15.0%和19.2%,明显低于业绩增速的21.4%。但公司管理费用增加较大,达到6,072.9 万元,同比增长了53%。主要原因是股权激励和研究费用的大幅增加,其中公司对产品研发投入较大,费用达到2,786.2 万元,占营业收入比重的5.1%,较上年增长32.4%。

　　公司第一季度的业绩预测报告明显低于市场预期,同比增速在-15%到15%之间,主要原因是出口确认的收入较2014 年减少。公司出口业务是在对方打款以后才会进行收入确认,导致公司在2-3 月出口的产品尚未确认完毕,直接影响了第一季度营业收入。如果扣除出口因素,国内市场的收入增速复合预期。

　　(二)年报内容亮点解读.

　　移动医疗领域的“糖尿病管理服务专家”。

　　2014 年是公司重要的战略定型之年,明确了“血糖仪专家”与“糖尿病管理服务专家”并举的战略。2014 年,公司联手糖护科技推出国内首款手机血糖仪—糖护士。进入2015 年,公司又推出了“微信血糖仪”,除了继承三诺一贯的“准确、简单、经济”的特点外,还实现了血糖数据的智能传输。

　　我们认为,2014 年在移动医疗硬件领域,公司初步布局已经完成,再一次强化在血糖仪检测领域的领导地位,同时为公司在2015 年向“糖尿病管理服务专家”进发做足了功课。

　　外延寻求医疗服务投资机会,打造“产品+服务”的闭环商业模式。

　　公司深知要做到“糖尿病管理服务专家”必须有强大专业医院、医生资源做后盾,才充分发挥公司血糖仪的硬件优势,打造出产品加服务的“监测—>治疗—>管理”垂直闭环。

　　公司的血糖检测“硬件”方面实力出众,已经拥有糖护士手机血糖仪和微信血糖仪两个血糖监测的移动端数据接口。3.投资建议.

　　我们预计2015-2016 年公司盈利6.56 亿元和8.19 亿元,对应摊薄EPS 分别为1.24、1.54,对应2015-2016 年PE 为39、31 倍。我们认为,公司传统血糖仪OTC 业务发展稳定,进入移动医疗领域,向“糖尿病管理服务”发展的目标明确,我们建议投资者密切关注。

　　4.风险提示.

　　医院渠道的拓展低于预期;手机血糖仪、微信血糖仪的推广低于预期;外延医疗服务并购低于预期。