电商国八条为企业注入强心针 概念股迎红利

　　电商“国八条”来了 A股准备好了吗?

　　天天在淘宝上剁手，却难购买阿里巴巴的股票，这应该算是A股投资者的一个遗憾了。由于各种原因，阿里巴巴、京东商城、唯品会等耳熟能详的电商公司纷纷漂洋过海赴美上市，由此美股市场形成了一批以互联网公司为主的中概股。

　　此类公司A股上市难早已不是新鲜话题，互联网公司多采取的VIE结构以及达不到连续盈利的法定标准，使得一批又一批的互联网龙头和“小鲜肉”对A股望而却步。

　　5月7日，业内简称电商“国八条”的《国务院关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》印发，其中“研究鼓励符合条件的互联网企业在境内上市”的意见令互联网公司们喜大普奔。

　　政策风来了，而且不止这一股。日前，深交所负责人在其举办的“互联网行业座谈会”上提出，当前推进与落实股票发行注册制改革的一个重要考虑就是要增强市场的包容性，满足更多企业上市融资需求，大力支持互联网企业和高新技术企业到创业板上市；同时将探索在现行审核机制外，完善针对互联网企业的审核制度安排。

　　利好频传，A股市场旋即热烈回应，昨日多只电商概念股涨停。统计数据显示，截至昨日14∶55，电商板块流入资金46.62亿元，市场热情可见一斑。

　　“国八条”来了，A股市场环境是否适合互联网公司生存？今年以来股价一路狂奔的乐视网和暴风科技可让互联网公司吃颗定心丸。

　　今年以来，“互联网+”浪潮带动了诸多互联网概念股走出飙升行情，其中乐视网股价从30多元一跃升至近150元，拆除VIE结构回归A股的暴风科技截至昨日已收获32个涨停板。

　　另一方面，互联网公司上市多为了谋求融资。在发展初期，互联网公司都是烧钱的主儿，国内融资难，导致了他们大多“业务在境内，融资在境外”。打开A股大门无疑将拓宽其融资渠道，而优质中概股以及更多互联网公司加盟，也将增添A股新活力。同时也可以加速推进电子商务与制造业融合，推动服务业转型升级，催生新兴业态，打造经济发展新的原动力。(来源：证券时报)

　　电子商务10只概念股价值解析

　　大华农：温氏集团整体上市，国内畜禽养殖巨头，农业市值第一股诞生

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，叶洁 日期：2015-05-06

　　事件：温氏集团拟以换股吸收合并大华农公司方式实现整体上市。本次方案，温氏集团发行价格为16.30 元/股，大华农换股价格为13.33 元/股(较停牌前收盘价7.87 元/股溢价69.4%)，则大华农与温氏集团的换股比例为1:0.82。本次发行前温氏集团总股本为31.9亿股，本次发行股数为4.37-4.41 亿股(考虑大华农实施中的股权激励计划)，发行后总股本为36.27-36.31 亿股。

　　国内规模最大的畜禽养殖企业。温氏集团创立于1983 年，目前以肉鸡、肉猪养殖为主，以奶牛、肉鸭养殖为辅，配套经营食品加工、农牧设备制造等产业。2014 年实现营业收入 380.4 亿元、净利润26.6 亿元，其中，养殖业务收入占比达到95%以上。2014 年温氏集团商品肉猪、商品肉鸡年销售量分别达到1,217.93 万头、6.97 亿羽，各占全国肉猪、肉鸡出栏量的1.66%、8.51%、占全国黄羽肉鸡出栏量的19.10%，规模均居国内第一。

　　独特的“温氏模式”助推公司发展壮大。(1)产业链一体化下的紧密型“公司+农户”合作模式推动规模快速扩张。公司实施产业链一体化养殖，集品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等各环节，在关键环节——饲养管理上实行紧密型“公司+农户”合作模式。该模式下，公司给予农户充分的激励与坚实的技术支持，综合养殖效益较高，同时，借助农户场舍与人力解决了规模养殖的土地、资金等难题，推动公司多年来轻资产、低成本、跨区域快速扩张。(2)广泛的员工激励机制。公司创业发展过程中实行员工股份合作制，主要干部和骨干员工持有公司股份(合并后非温氏家族的董监高成员合计持股15.4%，仅次于温氏家族16.7%)，从而保持员工成长、股东愿景、公司发展目标的始终一致，能够最大化地调动员工创业积极性。

　　盈利预测与投资建议：15-17 年，温氏集团产能持续扩增，畜禽行业景气恰逢回升周期，产品价格有望持续上涨。假设肉猪、肉鸡年出栏量分别为1290/1350/1430 万头、7.8/8.3/9.0 亿羽，均价分别14.5/14.8/14.1 元/公斤、13.1/13.4/12.7 元/公斤，则15-17年换股吸收合并后的温氏集团实现净利润 31.6/38.7/41.3 亿元， 同比增长13.8%/22.6%/6.7%，实现EPS0.87/1.07/1.14 元。对养殖业务、兽药业务进行分部估值：参考可比公司，给予养殖业务15 年市盈率45 倍，并且依据可比公司生物资产单位理论市值计算公司养殖业务市值；给予兽药业务15 年市盈率30 倍，则合并后温氏集团目标市值为1431 亿元，目标价39 元，较发行价格16.30 元有140%上涨空间，给予“买入”评级。

　　风险因素：生猪价格波动、疫病风险、公司规模扩张低于预期。

　　腾邦国际：机票代理佣金率下调有利于加速公司整合进程

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2015-05-07

　　事项：南航宣布，自2015年6月1日起，中国境内(不含香港、澳门、台湾地区)，其销售代理人的代理手续费将从原来的1%调整为0%。

　　主要观点：

　　机票代理佣金率下调是大势所趋，市场早有预期，但此次下调距离前两次下调时间仅一年时间，速度之快超出预期(2014 年6 月，国航将国内机票销售代理费从3%下调至2%，南航、海航、东航随后一并跟进；2015 年1 月，南航将其国内客票代理费从2%降低为1%).

　　机票代理佣金包括基础佣金+返点奖励佣金两部分，此次是基础佣金下调为0。除此之外，机票代理商还会有奖励返点佣金，而大的代理商在奖励佣金方面更具备话语权。

　　公司的发展战略已体现出对该政策的预期，包括a。公司不断拓展国际机票代理领域；b。公司由最初完全依赖机票代理业务逐渐向大旅游、金融和互联网领域拓展，机票代理业务在公司业绩中占比逐年降低；c。目前机票代理业务对公司更重要的意义是战略布局，包括抢占市场份额(按照市场份额占比，公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商)和交易流水，而不仅仅是业绩层面。

　　我们认为该政策将进一步挤压中小票代的生存空间，加速行业的并购整合，最终整个行业将形成寡头垄断的格局。而对于具备资金和先发优势的腾邦国际来说，将迎来快速扩张发展机遇。

　　投资建议与盈利预测：维持盈利预测，预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.36 和0.49 元，对应的PE 分别为83 和60 倍。维持“买入” 评级。如果市场过度解读，股价出现大幅下跌，将是很好买点。

　　非常看好公司未来发展空间。其一，通过传统行业掌握的客户资源和数据与金融及互联网平台融合将加速公司发展；其二，公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)、保险和征信等领域的拓展； 第三，二次股权激励下，管理层和经营团队的积极性充足。

　　风险提示：1)、机票代理佣金率下滑； 2)、并购整合风险；3)、公司治理风险；4)、突发事件