电商国八条为企业注入强心针 概念股迎红利

　　生意宝年报&一季报点评：业绩符合预期，交易平台初露锋芒

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-04-30

　　报告要点。

　　事件描述。

　　公司发布2014年年报：实现营业收入1.60亿元，同比下降19.80%，归属母公司净利润3337.04万元，同比增长1.26%，EPS为0.16元；披露利润分配预案，拟10送1转1派0.5元(含税).

　　发布2015年一季报：实现营业收入3528.06万元，同比下降17.61%，归属母公司净利润866.36万元，同比下降18.79%。同时，公司预计2015年1-6月归属净利润为1612.97万元-2621.07万元，同比增长-20%-30%。

　　事件评论。

　　业绩符合预期，加码技术研发：公司2014年、2015年一季度营收分别下降19.80%、17.61%，主要系低毛利率的化工贸易服务业务收入周期性减少所致(五年期的周期，2013年是大年，2014年营收同比下降74.19%)，公司综合毛利率随之提高，2015年一季度已达到87.37%。业务层面，2014年，公司化工网站营收7958.14万元，同比增长3.19%，展会营收1771.33万元，同比增长23.92%；开发了化工词典、生意圈、化工产业链软件、融资平台等技术项目，研发支出同比大幅增长38.46%。

　　交易平台初露锋芒，金融服务值得期待：公司基于化工、纺织行业多年积淀、“小门户+联盟”行业资源以及权威数据平台生意社，在B2B产业变革之际，顺势延拓交易服务，筹备多年的大宗商品线上现货交易平台已然测试，“集合采购中心”和“分销中心”两种模式的意向买盘、卖盘总量已达到数千万/天，正式上线后交易量有望实现更大突破。目前，公司第三方支付平台开发建设工作已经完成，待支付牌照获批后，有望借助交易平台进一步延展金融服务获取新的盈利空间。

　　网盛担保携手金服科技，债权转让严控担保风险：公司旗下供应链金融平台网盛担保与浙江金服网络科技(控股股东子公司)达成合作，在融资担保业务的开展过程中，如担保的企业违约，网盛担保承担代偿义务而取得违约企业的债权后，拟将不超过2000万元的债权金额等额转让给金服科技。我们认为，该项合作将显著降低公司的业务风险，提高网盛担保的资金周转率，也凸显了公司控股股东对公司未来发展的坚定支持。

　　维持“推荐”评级：公司乘大宗品B2B行业转型变革之风，顺势延拓交易服务平台，各环节布局基本完善，交易平台正式上线后基本面将迎来质的飞跃，预计公司2015-2016年EPS分别为0.29/0.50元，维持“推荐”。

　　焦点科技：成立互联网科技小贷公司，迈向跨境电商新蓝图

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2015-04-20

　　事项：公司収布2014年年报，实现营收5.1亿元，同比下滑0.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下滑14.14%；拟每10股派现8元(含税)。公司业绩符合预期，幵公告拟使用不超过人民币5亿元资金投资设立互联网科技小额贷款公司。

　　平安观点：

　　“外贸综合服务”等新业务拓展导致4季度净利润下滑：2014年公司实现营收5.1亿，净利润1.19亿，分别同比下滑0.19%、14.14%；分季度看，Q4单季度收入1.16亿，净利润0.25亿，同比下滑6.75%、35.79%。拓展跨境电商、互联网保险等新业务是导致公司的营业成本、管理费用快速上升，净利润下滑的主要原因。

　　拟设立互联网科技小额贷款公司，布局基于跨境电商的供应链金融：公司拟设立互联网科技小额贷款公司，为中国制造网上企业提供供应链金融服务。一方面完善了公司的产品服务线、增强了客户对公司的黏性，另一方面增强公司的盈利能力。互联网金融是外贸综合服务的主要盈利模式，我们前期分析此项新业务的拓展将会为公司带来现有业务10倍利润空间。

　　14年下半年依然为外贸综合服务模式锤炼阶段，15年有望迎来业绩爆収：2014年下半年外贸综合服务流水1049万，已高于上半年的296万，预计伴随着15年上半年海外仓库、小贷公司落成，跨境、境外业务进入大觃模推广阶段，公司将迎来业绩爆収。

　　投资建议：预计15~16年公司EPS 为1.12和1.48元，对应4月16日收盘价PE 分别为79.5和60.5倍，我们看好外贸综合服务平台的广阔成长空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新业务拓展不达预期。

　　农产品：农批市场稳健经营，加速发展电商和供应链服务，建设线上线下融合的农产品流通平台

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：李宏科，汪立亭 日期：2015-05-04

　　公司4月30日发布2014年报。2014年实现营业收入16.48亿元，同比下降24%；利润总额2.31亿元，同比下降20.59%；归属净利润8438万元，同比下降24.18%。扣非净利润为-578万元，相比2013年亏损753万元，减亏23.21%。摊薄EPS为0.05元；净资产收益率1.72%。报告期每股经营性现金流0.43元。

　　2014年分配预案：拟以2014年末16.97亿总股本为基数，每10股派现0.5元(含税).

　　2015年一季度实现营业收入3.74亿元，同比下降2.1%；实现利润总额2023万元，同比下降49.44%；实现归属净利润-549万元，同比减亏51.74%，摊薄EPS为-0.003元。每股经营活动产生的现金流净额为0.03元。

　　公司同时公告：拟联合控股子公司——深圳福田农批市场、农产品运输公司等，公开挂牌转让交易大厦公司100%股权。

　　公司合并持有交易大厦公司96.62%，股权投资的账面成本6174.85万元。该公司主要资产为天乐大厦物业，总用地面积3270.4平米，建面23809.11平米。预计该物业将有较大程度的增值，有望为公司贡献较大规模的投资收益和现金回笼，集中资源支撑主业发展。

　　简评及投资建议。

　　1。业务及业绩表现

　　(1)农批市场：2014年，农批市场业务收入12.69亿元，略降5.3%，净利润35088万元，略降9.23%，贡献权益利润22108万元。主要由于旗下南昌市场销售商铺收益减少、广西市场本期较2013年无注册会员费收入及西安市场竞争激烈导致交易额和收入下滑，但其成熟市场合计净利润增长21.28%，表现良好。

　　电商和供应链管理业务收入及净利润大增，正成为核心业务和新盈利增长点：

　　(2)电子商务：期内实现净利润931万元，较2013年的501万元，大幅增长85.83%，虽绝对额不大，但成长趋势值得期待。其中公司持股45.05%的中农网公司2014年收入73.13亿元，大增166.07%，净利润3707万元，大幅增长238.54%，为公司贡献1670万元权益净利润，该公司旗下的昆明糖网、广西茧丝网等大宗电子交易平台均有较好发展；2012年成立的深圳前海农产品交易所(全资子公司)报告期2014年开展业务，实现收入883万元，培育期亏损1786万元；电子商务公司亏损990万元。

　　报告期内，公司电子商务业务又有新进展：(A)前海农产品交易所新增发布了三个单品指数，目前已经包含前海·中国生鲜农产品批发价格指数、前海·中国蔬菜批发价格指数和覆盖马铃薯、红富士苹果、大蒜、鸡蛋、大白菜、生姜和白条猪等7个品种的单品指数；(B)海吉星商城(www.hjxmall.com)正式启动运营，报告期内完成水果、蔬菜、肉类等12大品类上线；©上海公司“上农批”进出口农产品B2B交易平台(www.shncpshop.com)正式上线，并创建“生鲜农产品电子商务孵化基地”。

　　(3)供应链管理：该业务板块总体实现4.34亿收入，同比增长29.2%，实现2568万元净利润，同比增长105.93%，贡献1931万元权益净利润。其中：公司控股75%的农产品小贷公司2014年收入2693万元，同比增长101.87%，实现净利润805万元，同比增长39.03%，为公司贡献604万元权益净利润；公司持股40%的融资担保公司2014年收入5239万元，增长67.7%，实现净利润726万元，同比略降18.79%，贡献290万元权益利润；星联国际供应链管理公司实现7321万元收入，同比大增598%，暂仍亏损95万元；检测科技中心公司收入998万元，同比增长77.26%。

　　供应链管理子业务板块涵盖的小贷、担保、供应链管理和检测科技中心等，均处于收入快速增长阶段，并已经开始有较明显的净利润贡献，正逐渐成为公司核心主业，并有望依托公司实体市场和电商平台，继续完善布局，快速成长。

　　2。公司2015年的重点工作计划

　　公司年报指出，2015年是公司转型升级的关键时期，重点工作计划如下：

　　(1)采用多种模式提高实体批发市场投资开发、运营效率；切实推进新增电子结算项目数和电子结算品种数；全面搭建会员制体系；推动实体市场间及实体市场与电商平台之间的联动；

　　(2)整合电子商务业务资源，充分激发电商业务的活力；

　　(3)继续稳步推进供应链业务，提升围绕新业务的供应链增值服务能力；

　　(4)进一步盘活存量资产，服务于公司战略；

　　以上每一项均指向公司面向未来的转型，公司有望依托此前积累的深厚资源，打造线上线下融合的农产品流通交易大平台，并积极探索电商、供应链管理等创新增值业务，有利于培育新的、更快成长的盈利来源。

　　3。生命人寿持股增至29.97%，逼近国资大股东(29.99%)

　　生命人寿自2012年参与公司增发占发行后总股本3.24%之后，后续陆续通过二级市场多轮增持，截至2015年一季度，生命人寿已持有公司50861.7万股，持股比例为29.97%；而深圳国资委及全资子公司远致投资合计持股50881.4万股，持股比例为29.99%，非常接近。即便考虑其他两家国资(广深铁路和深圳人力和社会保障局)所持的2.38%的股份，合计也仅32.36%，略高于生命人寿2.39个百分点。

　　股权争夺的预期再次升温，虽然我们预期深圳国资不会轻易放弃对公司的控制，但考虑到股权争夺的趋紧，将加速公司推进可能的提升控制权的举措，值得关注。

　　4。对农产品投资价值的观点、盈利预测及估值

　　(1)战略升级，平台型公司架构已形成。2007年以来，公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算，打造统一的后天体系)战略，最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易大平台，战略第次升级，尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司，为公司未来盈利成长孕育了成长空间。这使得公司在巨量交易额流转情况下，其盈利不仅来源于交易本身，更因交易平台上沉淀有大量的商流、物流、信息流、资金流等，从而孵化出各类潜力巨大的衍生业务。公司目前已经对电商、金融服务和物流供应链管理等进行了较充分的布局。

　　(2)物业价值大，并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利，支撑主业和新业务发展。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场)，拥有自有土地面积已达573万平米，权益自有土地为421万平米，其中权益商业用地为117万平米。按公司当前318亿元市值计算，对应每平米土地价值约为7500元。我们测算公司所持权益土地面积的价值约494亿元，若考虑扣除净负债(2014年一季度末数据计算为33亿元)，其重估价值仍有约460亿元左右，较当前市值尚有45%左右空间。

　　(3)公司实体网络体系和综合立体化的电子交易体系相结合有机会成为农产品流通领域里线上线下融合的、产业链一体化、2000亿交易额流转和增值服务价值巨大的生态圈，值得期待！

　　(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2015-2016年EPS为0.29元和0.21元，其中主业EPS为0.06元和0.09元。公司目前331亿市值对应2015年PE约67倍，对应2015年一季度末净资产的PB为6.8倍。

　　考虑到公司具有较高的资产重估价值，且未来有望成为线上线下融合、价值空间巨大的生态圈型公司，中长期价值更高。

　　按2015年一季度末净资产给予9倍PB，目标价25.9元，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性；转型进展不确定性；非经常损益对利润的扰动。

　　三六五网：业绩符合预期，业务布局稳步推进，维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：余李平 日期：2015-04-27

　　事件：公司公布15 年一季报，实现营收1.27 亿元，同比增长22.6%，实现归属于上市公司普通股股东净利润2407 万元，同比下降46.2%；EPS为0.3 元，业绩符合我们预期。

　　营收保持稳健增长，利润因新业务投入加大而同比下降：公司营收同比增长22.6%表明传统主营业务仍保持稳健增长，净利润同比下滑主要源于：1)因14Q1 地产景气度旺盛导致同比基数较高；2)因公司装修宝、安家贷、小区宝等新业务今年全面展开推广和市场开拓，导致市场营销推广费用显著增加，其中15Q1 公司销售费用同比增长80.8%，管理费用同比增长72.4%；我们认为公司全年业绩仍将维持稳健增长，驱动来自于已有布局城市的市占率提升以及网盟百城战略的推进，未来公司不排除通过股权并购等方式快速切入到新增市场中。

　　黑天鹅事件对公司经营不会产生影响：前期河南省汤阴县人民检察院对公司及公司原董事长胡光辉先生的诉讼案件目前尚未审判，公司存在胜诉可能；同时考虑到本次案件情节并不严重，未使国家利益受到重大损失，倘若公司败诉量刑标准也会酌情考虑，公司最坏可能会被判处小额罚金，对公司经营不会产生重大影响；公司自14 年起开始聘请了以齐东为代表的职业经理人管理团队负责公司日常经营活动，公司发展战略前瞻清晰，团队执行力高效，业务稳步推进，近期我们观察到公司的装修宝业务在最核心的如何打通建材厂商供应量环节出现明显突破，用户资金托管量也在快速上升(超过7000 单，3 月份至今接近5000 单)，公司房产o2o 和安家贷业务的推进情况同样表现不错，后续发展值得期待。

　　业绩预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计15-16 年公司分别实现营收7.2 亿元和10.9 亿元，分别同比增长51.3%和51.1%，实现净利润2 亿元和2.7 亿元，对应EPS 为2.5 元和3.36 元，当前股价对应PE 为70 倍和52 倍；我们认为公司是A 股鲜有的具有业绩支撑的垂直互联网潜在龙头企业，“三大O2O+大金融”战略布局前瞻，优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期，我们维持公司买入评级，提高公司目标价至260 元。

　　风险提示：地产景气度下滑；地产O2O 和装修宝商业模式风险。

　　苏宁云商：三重奏(基本面扎实+安全边际+互联网零售风口)，大象起舞

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-05-07

　　投资要点

　　苏宁云商今日涨停，我们的点评如下：

　　产业高度看苏宁云商：

　　传统零售企业转型互联网零售无成功的模式可参照，探索期所付出的代价不可避免，但长期来看，转型期间所形成的有效商业模式，积累的运营经验以及重塑的组织架构、企业文化将成为企业深厚的护城河。

　　基本面扎实，业绩稳健增长：

　　根据我们的预测，2015年，苏宁云商线上收入保守估计317亿以上，线下相比去年持平或者略微改善，经过两年多的调整，苏宁云商线上线下融合运营通畅之后，公司GMV持续稳健增长是大概率事件。

　　安全边际较大，未来市值向上空间巨大：

　　目前，苏宁易购进入快速增长轨道，用户体验、自有流量快速提升，品类结构改善，SKU逐步丰富，给予苏宁易购部分PS2.0，保守估值650亿。线下部分，苏宁推出互联网实体产品——苏宁云店，具备社交价值、渠道价值、媒体价值、场景体验价值、仓储服务价值等，苏宁云店有望引起苏宁线下价值的重构，若仅以传统价值估值，参照国美/百思买，给予线下PS0.35左右，保守估计300亿元左右。考虑在互联网零售发展趋势下，零售的线上线下边界日益模糊，苏宁作为传统零售转型互联网零售的先行者，拥有产业发展的最大资源禀赋，在人员方面，大股东具备绝对控制权，管理层调整优化，员工具备狼性执行力，给予苏宁“线上+线下+金融+物流”生态圈一定的估值溢价，苏宁云商市值保守估计1100亿元左右，合理市值1320亿元，对应目标价17.8元，重申“买入”评级。

　　怡亚通：业绩维持高增长，规模效应已显现

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-04-29

　　利润大幅增长符合预期，毛利率开始回升：公司2014年营业收入219.5亿元，同比增长90.6%，归母净利润为2.1亿元，同比增长55.9%；其中四季度营业收入58亿元，同比增长38%，大幅低于全年营业收入增长率。公司全年毛利率7.34%，同比去年下降1.3个百分点，主要是由于低毛利率深度供应链业务占比上升。

　　深度供应链规模效应显现，盈利性与现金流有望持续改善：公司销售费用率0.47%，同比降低0.16个百分点，同比增长41%，管理费用率3.97%，同比降低1.18个百分点，同比增加47%，扩张规模效应显现，公司2014年新增合资公司60家，目前超过100家。预计随着新设合资公司数量增速逐步放缓，管理成本增幅有望继续放缓；公司各项运营指标改善有助于节约财务费用，公司应收账款周转天数、存货周转天数为74、47天，比去年下降18、3天，运营状况持续改善降低业务所需资金，公司也尚有12亿元非公开增发待发，均能逐步改善经营性现金流，降低财务费用。公司资产负债率82%，潜在降息将通过降低财务费用成为业绩超预期重要因素。

　　两天两地一平台为骨架，搭建金融服务平台与终端营销平台：公司发展骨架为两天两地一平台骨架(宇商网、和乐网、380分销平台，和乐超市、物流主干网)，成立金融服务平台(www.380fs.com)，设立个人和小微企业贷款的入口，拟整合终端传媒，建立电视联播网，通过安装怡亚通传媒系统助力零售门店互联网化。我们认为公司基于渠道提供传媒与金融等服务具有广阔发展想象空间。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价40.6元。我们看好公司业绩快速增长，规模继续扩张预计公司2015年-2017年的收入增速分别为65.3%、53.5%、41.3%，净利润增速分别为81.6%、44.1%、42.1%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.6元。

　　风险提示：区域扩张速度大幅放缓，战略执行力度较慢。(中国证券网)