券商4月业绩延续高增长 7股欲迎翻倍增长空间

　　券商4月经营数据点评:4月业绩延续高增长,降温预期限制板块空间

　　类别：行业研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-05-08

　　事件:18家上市券商披露4月份经营数据,营收和净利润均环比、同比大增。

　　点评:

　　上市券商4月份净利润同比、环比大增:在火爆行情的带动下,券商4月数据延续上月靓丽表现。同比来看,16家可比券商4月净利润同比增长340%,前四个月累计净利润同比增长258%;环比数据来看,18家可比券商4月净利润环比增长32%,前三名分别是太平洋、长江、东吴,净利润增速分别为173%、107%和93%。由于区域型中小券商的佣金率较高且经纪业务占比较大,所以它们在市场活跃时展现出更高的业绩弹性。

　　市场火爆带来券商业务全面增长,佣金率下滑或超预期。经纪业务:4月两市日均成交额达到1.4万亿,同比增长764%,环比增长44%;两融利息收入:截止4月末,两融余额达到1.84万亿,较去年同期增长360%,较月初增长23%,增速提升明显。自营业务:4月上证指数上涨18.5%,中证全债指数上涨1.35%;券商经纪、两融、自营三大业务全线增长。然而,根据我们草根调研,一人多户后,券商行业佣金率下滑明显,多家券商的新开户佣金率被压低到万三,我们认为市场竞争逐渐加剧,佣金率下滑对券商经纪业务带来的压力在未来会逐步显现。

　　“降温政策”预期成为板块上涨制约因素。此前,我们预计如果快牛行情持续,则管理层很有可能推出降温措施。在4月份加速IPO节奏后,近期媒体报道,证券行业内部会议中提出了两融业务规模不得超过券商净资本4倍等风险管控措施。我们认为如果市场过热,不排除管理层通过净资本来限定券商两融业务规模的可能,而从数据看,目前两融规模为券商行业合计净资本的2.4倍,离4倍上限较远,政策即使推出对板块整体影响有限。但我们认为,佣金率下滑超预期和管理层降杠杆的意图使得板块估值难以提升,板块短期上涨受到压制。

　　操作建议:我们保持此前判断,券商板块已步入谨慎期,短期不排除拉升可能,但投资者应注意逢高减磅,控制仓位。同时,从长期角度,股市依然是经济转型的重要工具,“宽松+改革”带来的居民资产配置转移尚处于初期,股市长牛仍可期待,继续看好券商板块长期走势,建议在回调中逐步布局。个股方面,建议关注估值较低且综合竞争力突出的海通证券和中信证券,以及明确打造互联网券商的国金证券和锦龙股份。

　　风险提示:市场出现超预期下跌;券商佣金战使得行业利润大幅下滑;股东减持。