芯片国产化大势所趋 七股将铸就强势格局

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　　广联达:承受宏观经济与转型双重压力,关注电商与互联网金融业务进展

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　　研究机构：海通证券分析师：蒋科 撰写日期：2015-04-29

　　事件:

　　广联达公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营收约2.0亿,同比降16.6%;实现营业利润1049万,同比降80.0%;实现归属于上市公司股东净利润7129万,同比增4.7%,全面摊薄EPS为0.09元。公司同时预告1~6月业绩同比下降40~90%,归属于上市公司股东的净利润约为2667万元~16001万元。

　　点评:

　　营收下滑,受宏观经济和业务转型双重影响。2015Q1,公司共实现营收约2.0亿元,同比减少16.6%,2010年上市以来首次出现Q1营收下滑,我们判断主要原因是受宏观经济影响建筑行业整体景气度有所下降,同时公司正积极向电商和互联网金融业务转型,短期还难以有显著营收贡献。2015年公司传统业务可能面临一定增长压力,建议投资者更多关注未来更具发展潜力的电商和互联网金融业务。

　　毛利率维持高位,管理费用率显著增加。2014Q1公司的综合毛利率为95.5%,同比减少约2.4个百分点,毛利率依然维持较高水平。从历史来看公司毛利率基本均保持在95%以上,毛利率波动对公司业绩影响较小,我们预计2015年毛利率水平变化不大。

　　Q1公司销管费用率合计增加约16.0个百分点,其中销售费用同比降3.0%,销售费用率上升5.9个百分点;管理费用同比增2.9%,管理费用率上升约10.1个百分点。费用率的大幅上升我们判断一方面主要源于公司营收下滑,另一方面是因为公司业务处于转型期,投入较大。我们预计2015年公司的销管费用率较2014年将有所上升。

　　应收账款略有增加,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为8344万元,较年初增加约3391万元。公司Q1度经营性净现金流约为-1.5亿元,比去年同期的-1.2亿元减少约0.3亿元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约18.7亿,在手现金充裕,财务风险较小。

　　估值较低,电商与互联网金融业务有提升估值可能,维持“买入”评级。暂不考虑电商和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.91元、1.17元和1.47元,未来三年年均复合增长率约为22.9%。公司目前股价对应2015年约为42倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则估值有较大提升空间。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价50.05元,对应2015年约55倍市盈率。

　　主要不确定性。宏观经济形势放缓风险;新业务推广进度滞后风险;人力成本上升风险。