券商：基本面迎重大拐点 7股果断抄底

　　九洲药业:CMO驱动增长 业绩拐点确立

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-04-30

　　投资要点:

　　业绩拐点确立,维持谨慎增持评级。公司公布2015年一季报,营业收入3.37亿,同比上升12.96%,归属母公司净利润上升4052.18万元,上升27.71% 。公司迎来业绩拐点,经营向上趋势确立,我们预计2015年一季度CMO 业务仍然保持增长趋势,利润占比进一步提升。维持2015~2016年EPS 1.00/1.26元,预计2017年EPS 1.59元。考虑到高毛利的CMO 业务占比进一步提升,带动公司盈利能力提升,维持谨慎增持评级,给予2015年PE 60X,上调目标价至60元。

　　CMO业务驱动业绩增长。公司近年来CMO业务发展迅速,持续保持快速增长,营业收入占比于2014年达到25.29%, 毛利润占比上升到45%。2015年一季度公司毛利润、净利润增速均高于收入增速,我们推测,系高毛利的CMO业务占比进一步提升,持续保持增长趋势。全球CMO由发达国家向中国转移呈加速趋势,公司近年来逐步积累起的CMO项目管理经验和技术工艺优势,为公司带来新的增长动力。现有客户的CMO项目平稳开展,新产品上市后对上游原料药和中间体的拉动空间潜力巨大。公司加大美国、欧洲和日本市场的CMO业务开拓,已有新客户展现合作意向,部分新项目处于评估及研发阶段,中长期增长动力十足。

　　传统特色原料药业务有望恢复。公司传统特色原料药及中间体业务2014年有所下滑,系公司主要原料药产品卡马西平、酮洛芬等的生产逐步从椒江转移至临海,转移过程中产能受限导致制造成本摊销上升。目前产能正在逐渐恢复中,预计特色原料药业务有望恢复平稳增长。

　　风险提示:募投CMO产能释放低于预期;环保政策风险。