国务院再促宽带提速降费 6只龙头股有望爆发

　　中兴通讯：仍然处于基本面的上升通道买入评级

　　2015-05-11 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：王进琎

　　中兴通讯一季度业绩良好2015年一季度，中兴通讯实现营业收入210.0亿元，同比增长10.2%。实现净利润8.8亿元，同比增长41.9%。净利润率由去年一季度的3.3%提升至4.2%。公司仍然处于收入和利润率双重提升的上升通道。

　　国内4G网络建设带来的资本开支增长料仍是2015-16年的主要增长点我们估算2014年中国三大运营商资本开支同比上升14.1%，并预测在2015年将继续提升6.5%，是公司2015-16年收入增长的主要动力。尽管我们预测三大运营商的资本开支将在2016年下降7.7%，但一些发生在2015年的业务很可能结转至2016年才确认收入，行业资本开支下行压力或将在2017年显现。

　　新业务及海外业务的增长应是中长期的增长点我们预计收入增长将从2014年的8.3%提振至2015/16年的11.3%/9.1%，之后受累于国内电信行业资本开支的下降，收入增长会在2017/18年放缓至6.1%/8.1%。随着新业务(政企业务，汽车充电，大数据，云计算等)及海外业务的增长，我们预计公司收入增长将在2019/20回升到10.3%/10.4%。

　　自2012年以来，公司在欧美市场的业务发展，成为公司走出低谷的重要引擎。

　　估值：目标价提升至35元，重申“买入”评级我们将目标价从28元提升至35元(目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型，WACC假设为7.3%)。目标价的提升是因为我们提高了2020-25年的收入增长率假设。另外，为反映高毛利业务占收比的提升，我们将长期毛利率假设从28.5%提升至30%。