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　　中国联通:业绩符合预期 改革仍是主旋律

　　中国联通 600050

　　研究机构：国信证券 分析师：程成,李亚军 撰写日期：2015-04-28

　　公司公告2015年一季度报告公司实现营业收入743亿元,同比下降5.73%,实现归属于上市公司股东的净利润10亿元,同比下降4.47%;经营活动产生的净现金流量197亿元,同比增长3.46%,公司业绩符合预期。

　　FDD 牌照发放有望缩短与移动差距,改善品牌形象。

　　2013年12月4日,工信部向三家运营商发放TD-LTE 牌照,吹响了4G 竞争的号角,移动在4G 发展上取得了绝对领先的地位。公司于2015年2月27日获得由工信部发放的“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(LTE FDD)”经营许可,而中移动没有获得。FDD 牌照发放,将有望缩小与移动的4G 发展距离,改善品牌形象,大规模正式开展4G 商用值得期待。

　　业绩符合预期,转型发展持续推进,国企改革仍是主旋律。

　　目前联通积极进行转型与变革,虽处于传统运营商低谷期,但我们看好联通的改革决心和成果。受到“营改增”销项税及营销模式转型等因素影响,公司一季度营业收入同期有所下滑,但收入结构持续优化,一季度移动宽带用户数稳步上升,营销模式的专营同时带来销售费用的下降,同期下降38%。同时中国联通方面积极进行混合所有制改革,以及管理结构的集中化、扁平化、专业化改革,提高管理效率,或为联通未来发展带来全新活力。

　　看好公司长期发展战略,维持公司“买入”投资评级。

　　FDD 牌照落地,对于联通而言,有望缩短4G 时代与中国移动的发展差距,利用FDD 成熟的产业链、制式终端、商用网络等迎头赶上。变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,并且以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。收入端,随着FDD牌照的发放,4G 用户数提升带来营收的扩张;成本端,网间结算调整和营销费用下降等削减开支,并且公司拥有全球产业链最为成熟的W 网,4G 时代资本开支有望控制在合理的水平。公司积极探索混合所有制,积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.22/0.28/0.34元,维持公司“买入”投资评级。