国务院发文破除以药补医 l利好医疗板块11股价值解析

　　老百姓:全国领先的药品零售连锁企业　　

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2015-04-17

　　事件:　　

　　公司拟于2015年4月14日实施网上、网下申购。

　　投资要点　　

　　公司是全国领先的药品零售企业之一。公司专注于通过自有网络从事药品及其他健康相关商品的销售。自2008年以来,公司在中国连锁经营协会公布的“中国连锁百强”中连年位列零售药店行业上榜企业第二名,显示公司在行业中领先的竞争优势和市场地位。截至2014年12月31日,公司构建了覆盖全国15个省、自治区及直辖市、73个城市,共计999家门店的营销网络,经营商品品规达4.8万余种。2014年公司实现收入39.42亿元,增长18.72%,99%收入来自于医药零售。

　　我国药品零售市场成长空间仍然较大。根据ICDResearch的研究数据显示,2010年全球零售药店市场规模达到3146亿美元,保持稳定增长态势。美国是全球最大的单一药品零售市场,药品销售约60%来自零售药店,其高度集中的竞争格局和产品多元化的行业特征对我国零售药店行业具有借鉴意义。截至2013年底,全国零售药店数量达到432659家,其中排名前十位的连锁零售药店在百强中所占比例从2007年的36%上升到2012年的41%,集中度呈现上升趋势。根据中国药品零售发展研究中心的数据,我国零售药店市场规模从2005年的790亿元增长到2013年的2571亿元,年复合增长率达到15.89%,保持较快发展。随着医药分开政策的不断深化,零售药店商品体系将更加多元化,推动零售药店行业的市场规模持续扩大,在药品零售终端市场的份额有望提高,而其渠道价值也有望得到重估。

　　本次发行新股的募集资金扣除发行费用后,将主要投资于新店建设、老店改造、长沙物流配送中心建设工程项目(二期)、医药连锁信息服务平台建设项目、安徽百姓缘80.01%股权收购项目以及补充流动资金项目。其中新店主要采用租赁现有商业铺面的方式,将新建门店94家,其中A类14家、B类30家、C类50家。老店改造升级主要针对2010年底前开业及2011年并购的共428家门店。

　　合理目标价为39.2-44.1元。假设公司此次发行6700万股,总股本为26700万股,预计公司2015-2016年EPS为0.98元、1.28元。参考医药零售行业平均估值及可比公司估值,给予公司2015年40-45Xpe,合理目标价为39.2-44.1元。

　　根据公司募集资金总额109983.52万元,新股按照6700万股计算,折合每股发行16.41元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

　　风险提示。(1)药品零售行业竞争风险和药品价格下降风;(2)次新门店业绩不及预期及新门店拖累业绩。