产业格局重塑 旅游板块遭热钱竞相关注(附股)

　　中青旅:2015年古北口项目将贡献利润；评级上调至买入　　

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：高盛高华证券研究所日期：2015-02-28

　　投资机会。

　　由于对古北口项目前景的看法更加积极，我们将中青旅评级从中性上调至买入。新的12个月目标价格对应19%的上行空间。

　　推动因素。

　　首先，中青旅的古北口项目开局良好。我们预计2015年该项目将吸引150万游客并贡献人民币4，900万元利润，较2014年的盈亏平衡状态显著改善。其次，2014年中青旅开始退出房地产行业，我们预计这将在未来三年提振公司的CROCI。

　　估值。

　　我们将估值基础从2014年延展至2015年，并将2015-17年每股盈利预测上调6%/10%/15%(主要基于对古北口项目利润预测的上调以及2015-16年CROCI前景的改善)，且由于我们估算中青旅CROCI位于第二四分位，我们将该股估值比率折让从20%下调至0%。相应地，我们将基于EV/GCIvs.

　　CROCI/WACC的12个月目标价格上调63%至人民币20.7元。

　　主要风险。

　　新项目游客量低于预期；房地产业务贡献低于预期。