产业格局重塑 旅游板块遭热钱竞相关注(附股)

　　腾邦国际2014年年报点评:金融业务助力公司加速迈向大旅游生态圈进程　　

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周玉华日期：2015-03-20

　　事项:

　　1、公司公布2014年报:实现营收4.64亿元，同比增29.9%；实现营业利润1.53亿元，同比增42.37%；实现归母净利润1.3亿元，同比增42.72%；EPS为0.53元；分红方案为10转12派现0.6元(含税)。

　　2、公司公布2015年一季度业务预告:预计2015年Q1归母净利为2840.32万元~3581.27万元之间，同比增15%~45%。

　　主要观点:

　　金融板块业绩突出，带动公司业绩同比大幅增长。公司营收和归母净利同比分别增29.9%和42.72%，主要源于金融业务增长迅猛。公司金融板块在营收中的比重由2013年的6%上升至2014年的22.33%，在营业利润中的占比由2013年的7.87%上升至2014年的28.79%。

　　公司三个金融子板块共实现营业收入1.04亿元，同比增382.42%:其中腾付通业务实现收入1843.4万元(+104.79%)，实现净利润829.63万元；小额贷业务实现贷款余额9.13亿元，实现营业收入8293.86万元(+565.08%)，实现净利润3483.57万元；创投P2P网贷平台自去年9月28日上线试运营，至今年3月19日撮合交易额超过3亿元，并已经开始贡献利润，分别实现营业收入和净利润221.06万元和34.42万元。公司三个金融子板块均已经开始贡献利润，表明公司金融板块发展逐渐步入正轨。未来随着公司旅游资源与互联网平台融合，我们预计为公司金融业务带来更多的潜在客户群体，并有利于扩大金融板块影响力，形成稳定客户群。近期政策不断规范互联网金融发展，公司亦公告将腾邦创投的资本金由1000万元增至1亿元，公司P2P业务有望迎来爆发阶段。未来公司将更注重金融和旅游板块的融合，通过为产业链各环节提供金融解决方案，深化金融与旅游的结合，实现生态圈交易闭环及资金归集。

　　机票商旅业务异地布局逐渐完善，并成立国际机票子公司。2014年，公司机票差旅业务分别实现营收和营业利润3.6亿元(+7.34%)和2.16亿元(+3.28%)。公司该板块业绩增速相对缓慢，我们推测可能源于航空机票销售佣金率的下滑。目前公司机票代理的净返点不到2%，较之前有所下降。按照市场份额占比，公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商，在全国的市场份额约8%(携程的全国市场份额约12%)，相较于2012年1.5%的全国市场份额占比，公司的B2B业务近3年取得了突飞猛进的进展，主要源于公司的异地拓展策略取得了良好的进展。公司2014年相继在厦门、成都、新疆、福州及重庆和杭州等地完成核心布局。成都八千翼机票交易平台的收购，完成了公司从传统的批发供销模式向平台交易模式的跨越。此外，随着出境游增长迅速，公司专门成立了国际机票业务的全资子公司，国际机票销售实现快速增长。

　　公司战略升级，未来将加速前行。2014年10月，公司成功并购B2B交易平台八千翼和OTA欣欣旅游网平台，新互联网基因的入驻宣示公司战略由之前的“商旅+金融”升级为“旅游×互联网×金融”，并向造“大旅游生态圈”目标更近一步。GSS系统已在主要分子公司落地实施，公司目前在积极推进GSS系统与八千翼和欣欣平台的业务融合，这一融合将大大加速金融板块渗透旅游行业，并为行业征信打下数据基础。

　　公司将围绕大旅游行业继续拓展。公司在2015年发展规划中提出，“继续完善战略布局，以并购强化生态圈能力。根据生态圈需求推动跨界合作，强强联手实现双赢。”公司未来的发展目标是围绕机票的核心要素，形成多品类的旅游产品，成为综合旅游供应商。我们预计公司接下来将继续围绕大旅游行业，例如大住宿、游轮、签证等方向拓展。

　　投资建议与盈利预测:考虑公司金融业务净利率较高且其占比提升迅速，分别提高公司2015年和2016年盈利预测0.05和0.06元。预计公司2015和2016年EPS分别为0.78和1.08元，对应的PE分别为69和50倍。维持“买入”评级。

　　看好公司如下几点:其一，通过传统行业掌握的客户资源和数据与金融及互联网平台融合将加速公司发展；其二，公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)的拓展；第三，二次股权激励下，管理层和经营团队的积极性充足。

　　风险提示:1)、机票代理佣金率下滑；2)、并购整合风险；3)、公司治理风险；4)、突发事件。