产业格局重塑 旅游板块遭热钱竞相关注(附股)

　　黄山旅游:2014业绩低预期，高铁开通提振未来客流弹性　　

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-03-11

　　事件:

　　黄山旅游(600054.CH/人民币16.95，买入)发布业绩快报:预计2014年实现营业总收入15.58亿元，同比增长20.36%；实现归属上市公司股东净利润2.09亿元，同比增长45.14%；实现基本每股收益0.44元。单4季度方面，实现营收4.47亿元，同比增长37.86%；实现归属上市公司股东净利润-481万元，亏损额同比下降44.73%(2013年4季度亏损871万元)。

　　点评:

　　1、单4季度营收增长37.86%，净亏损481万元:2014年全年营收同比增长20.36%，归属上市公司股东净利润同比增长45.14%；净利率13.4%，同比增加2.29个百分点，实现基本每股收益0.44元，业绩低于我们之前0.49元的盈利预测。单4季度方面，营收同比增长37.86%，归属上市公司股东净利润体现为亏损状态，亏损幅度同比有所收窄，从去年亏损871万元下降到2014年4季度亏损481万元。公司业绩低预期的主要原因在于4季度成本费用增长超预期，单季度亏损拖累全年业绩。

　　2、2014年全年接待游客同比增长8.2%，尚未恢复到2012年客流水平:根据黄山统计信息网此前披露数据显示，2014年全年黄山风景区接待游客297.11万人次，同比增长8.2%，实现门票收入5.7亿元人民币(与公司营收统计口径不同，公司营收不含管委会分成、价格调节基金等)，同比增长15.3%。总体来看，2014年游客在2013年低基数下仅实现8%反弹，力度较弱。

　　3、期待交通改善以及索道提价带来的业绩增长空间，维持买入评级:根据黄山统计信息网公布数据显示，2015年1月黄山风景区接待游客8.57万人，同比增长50.2%(2014年1月春节假期临近，基数较低)，客流体现持续回弹趋势；同时合福高铁(途径黄山)预计2015年6月通车(通车后北京、福州至黄山路程缩短至5小时、2小时)，黄杭高铁预计2018年通车，高铁通车后客流辐射半径延伸带来的客流拉动效应值得期待。玉屏索道预计4月末完成改造，改造完成后运力增加一倍、单价增加10元至90元(旺季)/75元(淡季)。

　　我们预计随着玉屏索道改造完成以及交通改善，2015年黄山业绩增长空间有望扩大。由于公司增发尚未完成，不考虑增发摊薄，我们维持2015-2016年每股收益0.65、0.76元(若考虑增发摊薄，对应2015-2016年全面摊薄每股收益0.59、0.69元)的预测，维持买入评级。