山东东营综合保税区获批 重点关注4只个股
来源:东方财富网内容部 作者:佚名 2015-05-25 10:46:17
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华泰股份:造纸底部弱向上,化工继续延伸产业链
事件
公司发布 2015 年一季报。
简评
公司 2015Q1 收入 22.10 亿,同比下降 0.94%;营业利润0.19 亿,同比明显增 37.41%;净利润 0.25 亿,同比增 3.16%;毛利率方面, 2015Q1 为 14.72%,同比略降 0.38 个百分点,环比明显提高 3.78 个百分点。
2015Q1 总营业收入略有下滑,我们认为仍主要是造纸下滑的拖累。 公司造纸板块主营新闻纸、铜版纸、文化纸等(2014年三者在营业总收入中的占比分别为 35.15% 、21.30% 、19.82%)。虽然一季度造纸行业整体已处于底部回升的阶段,但受电子媒介的替代,新闻纸、铜版纸等回升幅度弱于生活用纸等。
因缺少公司的具体纸张品类价格明细数据,故从行业层面补充分析佐证:
(1)3 月铜版纸市场,因下游尚有库存消化且部分业者返市较晚,市场需求启动缓慢,交投略逊于 2014 年同期。供给方面,个别于元宵节后复产,主流厂家均维持正常排产。但 3月初金东纸业、山东东升纸业及山东玉龙造纸厂均探市提涨100 元/吨左右,中旬山东晨鸣纸业报涨 50-100 元/吨。因下游接盘能力有限,市场以盘整收尾, 月均价稳于 5513 元/吨左右,同比微幅下跌 0.03%。
(2)3 月文化纸中的双胶纸市场,受刚需支撑,市场出货尚稳。月初,东莞玖龙纸业提涨 100 元/吨,下游陆续跟进 50元/吨左右。山东天和纸业、冠军纸业、恒联纸业、滕州博闻纸业等上调纸价 50-100 元/吨。中旬,山东方源纸业报涨 200元/吨,银河纸业上调银光纸价 100 元/吨。上游阔叶浆价上行提升纸厂提涨意愿,实际成交依然视客户订单而定,市场全面上行尚缺乏需求支撑。
化工板块,我们预计收入仍有个位数的增长。公司将向下游继续延伸产业链条,发展附加值高的精细化工产品;同时成本端,因东营地区拥有丰富的盐矿资源,公司继续深化合作,用盐成本也将低于同行业。
公司其他财务指标上,三费齐降,其中,销售费用额下降 10.20%、管理费用额下降 8.77%、财务费用额下降 5.03%。 公司的“双增双节、降本增效”,继续发挥实效。 此外, 3 月底应收账款 16.73 亿,较上年底增 9.46%;存货 14.96 亿,较上年底增 7.21%。
投资建议:鉴于公司所处于的新闻纸、铜版纸等领域回升幅度依然较弱,公司未来发展战略也是新增产能谨慎,重点在调整产品结构、提升产品档次、产品种类更加丰富;而化工板块则是在不断延长产业链,构建一个化工原料、合成材料、精细化工相互衔接的闭合循环产业链。
我们对公司 2015 全年净利初步假设增加 20%左右,对应 EPS 0.06 元,对应 PE 102 倍;当前 PB 仅有 1.2倍。未来业绩的弹性能否显着体现,关键还是看需求能否带来公司新闻纸、铜版纸等传统产品价格的明显提升,但毕竟造纸已处于底部向上的阶段;而化工板块则是产业链的延伸带来的产品品类与毛利率的双重驱动。公司的集团资产雄厚,2014 年在中国企业 500 强中的排名上升至 276 位。首次覆盖,给予增持评级。(来源:中信建投)
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